一體化組件龍頭，業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)

公司是新能源發(fā)電解決方案平臺(tái)企業(yè)，以硅片-電池片-組件的主產(chǎn)業(yè)鏈為主體，以光伏輔材和設(shè)備產(chǎn)業(yè)、光伏+應(yīng)用場(chǎng)景解決方案為兩翼，持續(xù)深入推進(jìn)“一體兩翼”戰(zhàn)略。截至2022年底，公景司組件產(chǎn)能近50GW，硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的80%。按照公司未來產(chǎn)能規(guī)劃，2023年底公司組件產(chǎn)能將達(dá)95GW，硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的90%。公司硅片、電池片以及組件產(chǎn)品技術(shù)水平均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，最新發(fā)布的基于新一代尺寸矩形硅片的全新N型組件產(chǎn)品DeepBlue4.0 Pro，電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率可達(dá)25.6%。

光伏組件行業(yè)高景氣，一體化頭部企業(yè)持續(xù)受益

碳中和背景下，隨著光伏技術(shù)的進(jìn)步以及度電成本的大幅下降，疊加能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需求，我們預(yù)計(jì)2023年全球新增光伏裝機(jī)368.8GW，同比增長(zhǎng)37.6%，預(yù)計(jì)2025年全球光伏新增裝機(jī)619.1GW，2023-2025年年均復(fù)合增速32.2%。按1.15容配比測(cè)算，2025年全球光伏組件需求量將達(dá)到711.9GW。組件龍頭企業(yè)的成本、規(guī)模、渠道、品牌壁壘高，行業(yè)集中度持續(xù)提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)，一體化組件的盈利能力有望在硅料價(jià)格逐步下降的背景下持續(xù)修復(fù)，迎來量利齊升。

一體化構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)，品牌渠道力持續(xù)提升

1)2019年回A以來公司不斷加快一體化產(chǎn)能建設(shè)步伐，同時(shí)簽訂多個(gè)長(zhǎng)單協(xié)議保障原料供給，興建多個(gè)輔材配套項(xiàng)目保障輔材供應(yīng)。得益于公司的一體化布局，公司產(chǎn)品毛利率居行業(yè)前列，且毛利率波動(dòng)幅度較小。2)目前公司已經(jīng)形成了全球化銷售網(wǎng)絡(luò)布局，并已在美國、德國、日本、韓國、澳大利亞、巴西等地形成了銷售中心，能夠?yàn)楣驹诟鞔笾捱M(jìn)一步的渠道開拓奠定基礎(chǔ)。3)公司品牌優(yōu)勢(shì)明顯，全球認(rèn)可度較高，牌獲得國內(nèi)外權(quán)威機(jī)構(gòu)多項(xiàng)認(rèn)證，可融資性高達(dá)96%，助力公司海外出貨占比持續(xù)提升。

投資建議

公司是光伏一體化老牌龍頭，一體化布局增強(qiáng)成本競(jìng)爭(zhēng)力，分散化渠道及產(chǎn)能布局助力盈利規(guī)模提升，N型產(chǎn)品進(jìn)入收獲期，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為97.50/133.45/174.57億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.94/4.03/5.27元。對(duì)標(biāo)行業(yè)可比公司平均估值水平，給予2023年15倍PE估值，目標(biāo)價(jià)44.1元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。