本報告導(dǎo)讀：

公司專注大型優(yōu)質(zhì)火電項目投資，新投產(chǎn)新疆機組盈利有望超預(yù)期，拉動公司業(yè)績持續(xù)增長。

投資要點：

首次覆蓋，給予“增持”評級，目標(biāo)價 10.60 元。考慮到裝機投產(chǎn)進度等因素，我們預(yù)計公司2024~2026 年EPS 分別為0.79/1.06/1.09元。綜合PE、PB 和DDM 三種估值方法，給予公司目標(biāo)價10.60 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

新投產(chǎn)新疆機組盈利有望超預(yù)期，拉動公司業(yè)績持續(xù)增長。市場認(rèn)為公司新投產(chǎn)新疆機組對公司2025 年業(yè)績新增貢獻有限;我們認(rèn)為公司新投產(chǎn)機組盈利能力將超預(yù)期，有望拉動公司2025 年業(yè)績高速增長。

與眾不同的信息與邏輯：1)公司專注大型優(yōu)質(zhì)火電項目投資，新項目盈利能力優(yōu)于存量資產(chǎn)：公司盈利修復(fù)力度優(yōu)于火電行業(yè)平均水平，我們認(rèn)為主要受益于公司優(yōu)異的項目投資能力，近年新投產(chǎn)項目均為收益水平較高的大型火電項目(近年新投產(chǎn)及在建煤電機組均為單機容量超60 萬千瓦的大型煤電機組)。以參控股公司盈利視角觀察，2023 年新投產(chǎn)的新疆準(zhǔn)東能源(江布電廠)及阜陽華潤等煤電子公司1H24 凈利率均處于較高水平。2)新疆江布電廠盈利優(yōu)異：受益于華東地區(qū)旺盛的電力需求(利用小時數(shù)維持高位、電價下行壓力較小)及新疆豐富的煤炭資源優(yōu)勢(新疆坑口煤價相對其他產(chǎn)區(qū)具備顯著價格優(yōu)勢)，江布電廠盈利能力優(yōu)異。1H24 新疆準(zhǔn)東能源凈利潤2.6 億元，凈利率31.3%，較同期公司凈利率+20.4 ppts。

3)新疆英格瑪電廠投產(chǎn)在即，有望貢獻高額利潤增量：2024 年11月新疆皖能英格瑪電廠1 號機正式投產(chǎn)發(fā)電，英格瑪電廠與江布電廠同為吉泉線特高壓配套火電機組，預(yù)計將執(zhí)行相同的電價機制(江布電廠主要電量送華東區(qū)域，相對新疆省內(nèi)消納機組具備電價優(yōu)勢)。英格瑪電廠為煤電一體化坑口電廠具備煤炭運輸成本優(yōu)勢，我們預(yù)計其投產(chǎn)后盈利能力有望優(yōu)于江布電廠，中性情景假設(shè)下英格瑪電廠投產(chǎn)后穩(wěn)態(tài)利潤總額約6.1 億元。

催化劑：公司在建項目并網(wǎng)發(fā)電，投產(chǎn)項目財務(wù)表現(xiàn)較佳。

風(fēng)險提示：用電需求不及預(yù)期，長協(xié)電價簽約情況不及預(yù)期，煤炭價格超預(yù)期，資產(chǎn)及信用減值超預(yù)期等。