核心觀點：

降本提效路徑清晰，BC 有望引領新一輪技術升級。BC 作為N 型電池技術升級新方向，降本增效路徑清晰，提效方面：包括POLY 減薄、激光燒結引入、低氧硅片、硼擴散控制、滿屏技術等使得BC 組件較Topcon 組件提高30W，具備技術升級的功率差要求。降本方面：0BB、設備規模化均具備降本空間。此外BC 生態圈成立加速降本提效與規?；瘍瀯荩珺C 工藝壁壘的非設備化有望推動BC 產業鏈紅利期延長。

控股Maxeon 布局BC 新技術與全球化戰略助力公司穿越光伏周期。

2024 年5 月，公司公告擬出資不超1.975 億美元參與Maxeon 重組并實現控股并購，交易完成后對Maxeon 持股比例由22.39%提升到至少50.1%。近日，公司公告Maxeon 重組獲美國外國投資委員會批復，本次交易涉及的CFIUS 審查已完成，公司將繼續推進業務組合與重點區域市場的重大戰略重組。Maxeon 作為TCL 中環深度參與國際能源轉型的重要戰略支點，具備兩大核心競爭力：①擁有IBC 電池-組件專利、Topcon 電池工藝等多項專利，在全球形成較強的知識產權保護能力，公司通過收購Maxeon 實現對BC 專利收購，保障公司在新一輪技術升級中具備專利優勢。②具有全球范圍較強的品牌與渠道優勢，公司通過收購Sunpower 商標等無形資產，進一步提升公司全球品牌影響力。

此外公司與沙特公共投資基金(PIF)全資子公司、VI 達成合作，共同在沙特建設20GW 硅片項目，全球化戰略助力公司穿越周期。

盈利預測與投資建議。公司作為全球硅片行業龍頭企業，預計2025 年光伏行業供需邊際改善，產業鏈價格回升帶動公司盈利能力修復。預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為-68.9/16.4/29.1 億元，選取通威股份、隆基綠能、晶科能源、晶澳科技作為可比公司，給予公司2025年30xPE，對應合理價值12.15 元/股，給予“增持”評級。

風險提示。新能源裝機不及預期;盈利能力修復不及預期;海外貿易政策變化風險。