事件描述

公司發布2024 年前三季度業績快報公告：2024 年前三季度公司實現營業總收入194.18 億元，同比增長7.05%;實現歸母凈利潤72.26 億元，同比增長7.78%。

事件評論

裝機擴張疊加來水修復，前三季度業績穩健增長。2024 年前三季度，在偏豐來水影響下，瀾滄江流域烏弄龍、小灣和糯扎渡斷面來水同比分別偏豐5%、3.6%和8.5%，疊加公司托巴電站完成投產，公司前三季度水電完成發電量830.56 億千瓦時，同比增長1.69%，若將新投產托巴電站發電量剔除，則原有水電完成發電量814.27 億千瓦時，同比減少0.31%。在來水偏豐的背景下，存量水電站電量下滑或系公司主動蓄能影響，如糯扎渡斷面前三季度來水同比偏豐8.5%，但糯扎渡電站前三季度發電量同比下降10.17%，其下游景洪電站發電量也同比下降了11.56%，而糯扎渡及景洪電站前三季度發電量占公司水電發電量的21.96%，因此蓄能對電量短期影響不可忽視。新能源方面，前三季度公司風電發電量達到3.19 億千瓦時，同比增長6.33%;在新增裝機的影響下，公司光伏完成發電量26.52 億千瓦時，同比增長201.02%。因此整體來看，公司前三季度完成發電量860.26 億千瓦時，同比增長3.82%。由于新投產水電及新能源機組電價預計相對較高，且預計云南省隨著電力供需持續趨緊，電價預計也將有一定支撐，因此公司前三季度實現營收194.18 億元，同比增長7.05%;實現歸母凈利潤72.26 億元，同比增長7.78%。

三季度來水有所轉弱，單季業績短期承壓。三季度云南省來水由上半年的偏豐轉至有所偏枯，因此受來水轉弱影響，三季度公司水電完成發電量384.68 億千瓦時，同比下降5.63%。

但風光電量維持高速增長，其中三季度風電完成發電量0.48 億千瓦時，同比增長11.63%;光伏完成發電量8.16 億千瓦時，同比增長98.54%。因此公司三季度完成發電量393.31億千瓦時，同比減少4.59%。而公司三季度營收為75.37 億元，同比降低1.27%(追溯調整后)，公司營收降幅較窄主因系新投產電站電價較高影響。由于新投產電站帶來公司成本實現增長，且新水電機組造價高于存量電站以及新投產新能源項目盈利能力或略弱于存量電站，因此公司三季度實現歸母凈利潤30.56 億元，同比下降7.37%(追溯調整后)。

短期壓力不可線性外推，全年業績展望積極。正如我們一直所強調的，公司電站的蓄水并不會浪費，豐沛的蓄能將會對四季度及后續水電電量產生積極影響，且四季度枯水期電價較高，將對公司水電收入帶來雙重催化。且根據公司公告，6 月15 日，公司所屬托巴電站首臺1 號機組(35 萬千瓦)正式進入商業運營，預計140 萬千瓦總裝機年內全部投產。

因此在豐沛蓄水疊加裝機投產影響下，公司全年業績依然展望積極。

投資建議：根據最新經營數據，我們調整公司盈利預測，預計公司2024-2026 年對應EPS分別為0.49 元、0.54 元和0.60 元，對應PE 分別為21.50 倍、19.43 倍和17.44 倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、市場電價波動風險;

2、來水不及預期風險。