輸變電設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)，海外市場(chǎng)多點(diǎn)突破。公司為輸配電設(shè)備領(lǐng)域老牌龍頭，2022 年10 月西電集團(tuán)公告無(wú)償將持有的中國(guó)西電26.11 億股股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)至中國(guó)電氣裝備，公司與許繼電氣等5 家上市公司一同成為我國(guó)電氣裝備產(chǎn)業(yè)的骨干企業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為輸配電及控制設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)，主導(dǎo)產(chǎn)品包括110kV 及以上電壓等級(jí)的高壓開(kāi)關(guān)、變壓器、直流輸電換流閥等，在特高壓市場(chǎng)占有率保持行業(yè)領(lǐng)先，網(wǎng)外市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)。國(guó)際業(yè)務(wù)多點(diǎn)突破，高質(zhì)量參與共建“一帶一路”，中標(biāo)土耳其阿庫(kù)尤核電站項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)核電領(lǐng)域新突破，單機(jī)產(chǎn)品拓展至意大利、瑞典、愛(ài)爾蘭等國(guó)，工程業(yè)務(wù)拓展至約旦、加納、津巴布韋等國(guó)家。

國(guó)資央企改革持續(xù)推進(jìn)，公司治理水平顯著提升。24Q2 公司毛利率提升至19.83%，環(huán)比再增1.98Pcts;凈利率提升至5.59%，環(huán)比再增0.18Pct，兩大指標(biāo)均呈改善趨勢(shì)。新一輪國(guó)企改革行動(dòng)全面實(shí)施，公司持續(xù)鞏固深化國(guó)企改革三年行動(dòng)成果，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核辦法，加大效益效率類指標(biāo)權(quán)重，同時(shí)積極推動(dòng)中長(zhǎng)期激勵(lì)提質(zhì)擴(kuò)面，人才積極性和創(chuàng)新創(chuàng)效活力充分激發(fā)，在整體業(yè)務(wù)呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢(shì)的同時(shí)，盈利能力有望持續(xù)改善。

電網(wǎng)國(guó)內(nèi)外成長(zhǎng)周期共振，公司有望充分享受行業(yè)成長(zhǎng)紅利。凈零排放目標(biāo)下，清潔能源投資增加，風(fēng)電、光伏發(fā)電占比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。電網(wǎng)是能源轉(zhuǎn)型的重要載體，終端高電氣化率+發(fā)電側(cè)高比例新能源接入不斷對(duì)電網(wǎng)造成沖擊和挑戰(zhàn)，在能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)的推動(dòng)下，全球電網(wǎng)投資有望匹配上升，以滿足日益增長(zhǎng)的新能源需求。公司電網(wǎng)市場(chǎng)成績(jī)顯著，國(guó)網(wǎng)市場(chǎng)新簽合同同比大幅增長(zhǎng)，特高壓項(xiàng)目市場(chǎng)占有率保持行業(yè)領(lǐng)先地位;網(wǎng)外市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，“五大六小”等產(chǎn)品類新簽合同同比提升。同時(shí)，公司積極拓展海外市場(chǎng)第二成長(zhǎng)曲線，國(guó)際市場(chǎng)增量提質(zhì)，23 年設(shè)備類出口新簽合同總量翻番;工程總包業(yè)務(wù)再獲突破，成功進(jìn)入非洲新能源市場(chǎng)。

投資建議：公司為輸變電行業(yè)一次設(shè)備龍頭企業(yè)，持續(xù)保持網(wǎng)內(nèi)中標(biāo)份額領(lǐng)先，并持續(xù)拓展智能電網(wǎng)、海風(fēng)、新能源等新興業(yè)務(wù)板塊的布局，積極拓展國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在央企改革推進(jìn)的進(jìn)程中，盈利能力持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I收為248.96/290.38/335.62 億元，營(yíng)收增速分別為18.3%/16.6%/15.6%;歸母凈利潤(rùn)為12.64/19.93/23.56 億元， 歸母凈利潤(rùn)增速分別為42.8%/57.6%/18.2%，按2024 年10 月11 日收盤(pán)價(jià)，24-26 年P(guān)E 分別為32X/21X/17X，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn);海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。