事件描述
公司發布2023 年半年報:2023 年上半年,公司實現營業收入309.75 億元,同比減少1.54%;實現歸母凈利潤88.82 億元,同比減少22.85%。
事件評論
來水偏枯電量承壓,電價調增保障收入平穩。截至2023 年6 月30 日,長江上游烏東德水庫來水總量約329.07 億立方米,較上年同期偏枯22.89%;三峽水庫來水總量約1236.23 億立方米,較上年同期偏枯30.27%。受持續偏枯的來水影響,公司六座梯級電站完成發電量1032.14 億千瓦時,與去年同期六座梯級電站發電量相比減少16.88%;而公司上半年實現營業收入309.75 億元,同比僅減少1.54%;上半年收入未有較大波動主因系白鶴灘電站2022 年執行過渡期電價,如送江西臨時電價僅有0.2111 元/千瓦時,電價水平較低,而在2023 年執行新電價機制,電價水平較去年有顯著提升。單二季度來看,公司完成發電量約476.16 億千瓦時,較上年同期減少38.33%,環比一季度也減少了14.36%。但同樣的二季度公司實現營業收入155.77 億元,環比一季度增長1.17%,在電量環比有所回落的背景下,公司營收卻實現了環比增長,主因或系公司白鶴灘電站新電價主要在二季度全面落地,同時追溯此前未調整電價的電量并在二季度形成收入影響。
白鶴灘轉固推高成本,投資收益及電價上調平滑業績壓力。成本方面,由于白鶴灘電站投產轉固帶來折舊、運維等成本的提升,使得公司上半年毛利率為49.93%,同比減少7.11個百分點。此外,在發債募集資金以及白鶴灘機組轉固帶來債務規模擴張的影響下,財務費用也同比增長了37.41%。且偏枯來水也對公司參股水電公司業績產生不利影響,公司上半年實現投資收益26.58 億元,同比減少9.89%,但二季度在參股火電經營顯著修復的影響下,公司實現投資收益20.80 億元,同比增長16.62%,環比更是增幅高達259.72%。
因此整體來看,雖然來水持續偏枯,但在電價調增及投資收益的平滑下,公司上半年實現歸母凈利潤88.82 億元,同比減少22.85%,其中單二季度實現歸母凈利潤52.69 億元,同比減少37.32%,但環比增長45.84%。
張掖抽蓄上馬,水風光項目一體化開發,公司開啟成長新篇。公司公告稱擬建設甘肅張掖抽水蓄能電站,項目總裝機140 萬千瓦。而烏東德、白鶴灘電站的注入已經在1 月完成過戶,公司未來的增長來源成為市場關注的一個重要問題。2021 年公司年度報告中提出,公司將在運營好長江干流6 座巨型梯級水電站的同時,依托大型水電基地和電力外送通道,積極推進金沙江下游水風光一體化規模開發,積極布局抽水蓄能和智慧能源業務,公司長期成長得到明確。而且下半年以來來水已經顯著修復,截至8 月31 日,三季度以來三峽水庫出庫流量(14 點)均值達到17285 立方米/秒,同比增長22.20%,在來水逐步修復的拉動下,公司業績有望持續修復。
投資建議:根據最新財務數據,我們預計公司2023-2025 年對應EPS 分別為1.30 元、1.43 元和1.46 元,對應PE 分別為16.91 倍、15.40 倍和15.07 倍,維持“買入”評級。
風險提示
1、電價波動風險;
2、來水不及預期風險。
責任編輯: 張磊