低估值央煤，高分紅與高成長潛力足。維持“買入”評級中煤能源是大型煤炭央企，近年來受高分紅和市值管理政策推動，分紅比例穩步提升，開展特別派息和中報分紅等舉措。公司以煤炭開采為主，大力拓展布局煤化工、煤電、煤礦裝備、新能源等多元化產業，多主業均具有高成長性。我們維持2024-2026 年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸屬于母公司的凈利潤分別是196.19/214.03/225.52 億元， 同比增長0.4%/9.1%/5.4% ， 折合EPS 分別是1.48/1.61/1.70 元/股，當前股價對應PE 分別為8.8/8.1/7.7 倍。公司PE、PB、PB-ROE三種估值方法下，估值均被低估，考慮到公司未來高分紅和高成長潛力，理應享受更高的估值溢價，維持“買入”評級。

高分紅和市值管理政策持續推動，公司具備高分紅潛力積極響應政策，實施特別分紅和中期分紅。近年來政策層面持續推動國有企業加大分紅力度和重視市值管理，尤其是2024 年4 月國務院發布《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，明確強調“上市時要披露分紅政策”，“強化上市公司現金分紅監管”“制定上市公司市值管理指引”“推動上市公司提升投資價值”。公司積極響應號召，于2024 年5 月31 日發布特別分紅方案和2024 年度中報分紅方案。特別分紅后公司2023 年現金分紅比例為37.7%，如果2024 年度常規分紅仍參照往年的30%，疊加2024 年度中報分紅的30%，公司2024 年度總分紅比例有望達到45%。公司具備持續高分紅的潛力。一是資產負債率2021 年以來持續下降， 截至2024 年6 月30 日僅為48%;二是資本開支可由貨幣現金覆蓋，截止2024 年6 月30 日公司貨幣資金為942 億元，而2024年資本支出計劃為僅為160 億元;三是公司貨幣資金和未分配利潤與歸母凈利潤比值仍舊處于行業前列，側面印證了公司具備提高分紅比例的潛力。

多主業均具備高成長性，“煤炭-煤電-煤化工-新能源”有望增厚業績煤炭方面，公司擁有豐富的煤炭資源儲備，目前可采儲量位居行業第一，有在建煤礦2 座，核定產能合計640 萬噸，權益產能合計324 萬噸，其中里必煤礦位于山西省，建設規模為400 萬噸/年，預計總投資額為97 億元，預計2025 年投產，葦子溝煤礦位于新疆，建設規模為240 萬噸/年，預計總投資額為40 億元，預計2025 年底試運行。另有大海則二期項目正開展前期工作，規劃產能為2000 萬噸。

煤電方面，安太堡2×350MW 低熱值煤發電項目即將實現“雙投”，烏審旗2×660MW 煤電一體化項目正在推進中。煤化工與新能源方面，陜西榆林煤化工二期于2024 年4 月正式啟動，計劃產能為甲醇220 萬噸/年，聚乙烯35 萬噸/年，聚丙烯55 萬噸/年。中煤鄂爾多斯能源化工有限公司“液態陽光”項目于2024年開始招標建設，總投資44.74 億元，新建625MW 風光發電、2.1 萬噸/年電解水制氫、10 萬噸/年CO2 加氫制甲醇。

風險提示：(1)煤價超預期下跌風險(2)安全生產風險(3)新建產能不及預期風險(4)研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險