事件：

公司發(fā)布公告，擬出資3843.85 萬(wàn)元向國(guó)電投(贛州)能源、信豐縣城投集團(tuán)分別收購(gòu)其所持有的信豐發(fā)電50%、1%股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊螅咆S發(fā)電將成為公司的控股子公司，公司持股51%。在完成收購(gòu)后，公司將在江西贛州投資建設(shè)信豐電廠(chǎng)二期煤電項(xiàng)目，規(guī)劃總資金78.96億元，該項(xiàng)目前期工作已全部完成，達(dá)到了開(kāi)工條件。

火電與煤礦項(xiàng)目?jī)?chǔ)備再上臺(tái)階，保障未來(lái)幾年高成長(zhǎng)性：

截至2023 年底，公司擁有在運(yùn)電力裝機(jī)918 萬(wàn)千瓦、在產(chǎn)煤礦2200萬(wàn)噸/年。公司擁有充足的在建與籌建項(xiàng)目，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐。煤炭方面，公司園子溝煤礦東翼(產(chǎn)能200 萬(wàn)噸/年)已于今年上半年投產(chǎn);公司在建趙石畔煤礦(產(chǎn)能600 萬(wàn)噸/年)，考慮到煤礦建設(shè)周期一般為5 年，我們預(yù)計(jì)該煤礦將于2025 年投產(chǎn);公司籌建丈八煤礦(產(chǎn)能400 萬(wàn)噸/年);此外，公司于4 月11 日以3635 萬(wàn)元競(jìng)得甘肅省環(huán)縣錢(qián)陽(yáng)山煤礦采礦權(quán)，區(qū)塊面積121.15 平方米，煤炭資源儲(chǔ)量10.2 億噸，公司煤炭籌建產(chǎn)能再上臺(tái)階。電力方面，公司清水川三期第二臺(tái)機(jī)組(100 萬(wàn)千瓦)已于今年上半年投產(chǎn)，目前在建延安熱電二期項(xiàng)目(70 萬(wàn)千瓦)、商洛電廠(chǎng)二期項(xiàng)目(132 萬(wàn)千瓦)，籌建趙石畔電廠(chǎng)二期項(xiàng)目(200 萬(wàn)千瓦)，在建與籌建項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2025-2027 年間陸續(xù)投產(chǎn)。據(jù)年報(bào)披露，由于公司主要電力機(jī)組處于西電東送通道，當(dāng)前已核準(zhǔn)裝機(jī)中參與西電東送的機(jī)組占比達(dá)到48%，外送電量電價(jià)波動(dòng)較小，同時(shí)公司受益于煤電一體化和坑口電站優(yōu)勢(shì)，新增項(xiàng)目投產(chǎn)背景下盈利能力仍有保障。

煤電一體保障高盈利能力，新增投產(chǎn)下今年業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)：

相比傳統(tǒng)火電，煤電一體化企業(yè)大幅降低因煤價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，確保電廠(chǎng)燃料的長(zhǎng)期穩(wěn)定供應(yīng)，因而使其具備更加穩(wěn)定和豐厚的盈利，2023 年公司電力板塊度電毛利達(dá)到0.124 元/千瓦時(shí)。由于清水川三期首臺(tái)機(jī)組(100 萬(wàn)千瓦)投產(chǎn)已于今年一月投產(chǎn)，帶來(lái)發(fā)電量的提升，園子溝煤礦東翼(產(chǎn)能200 萬(wàn)噸/年)也于上半年投產(chǎn)，今年全年業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)可期。

在手資金充足疊加優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流，公司積極分紅回報(bào)投資者：

截至2024 年一季度，公司在手貨幣資金達(dá)到66.89 億元，同時(shí)受益于煤電一體化所帶來(lái)的穩(wěn)定盈利能力，2023 年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為71.33 億元，凈現(xiàn)比為1.76。高盈利能力及優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流背景下，公司過(guò)去兩年均實(shí)現(xiàn)較高分紅，2022 年現(xiàn)金分紅13.13 億元，分紅比例53.1%，2023 年擬現(xiàn)金分紅13.5 億元，分紅比例52.8%。

待未來(lái)公司火電、煤礦在建項(xiàng)目進(jìn)一步投產(chǎn)后，隨著利潤(rùn)規(guī)模的提升，分紅金額有望更加可觀。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年的收入分別為228.15 億元、255.44 億元、279.92 億元，增速分別為17.3%、12.0%、9.6%，凈利潤(rùn)分別為31.04 億元、34.67 億元、40.66 億元，增速分別為21.5%、11.7%、17.3%，維持買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，給予2024 年17xPE，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為14.11 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)、生產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、火電與煤礦項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、預(yù)測(cè)假設(shè)及模型誤差超預(yù)期、分紅比例不及預(yù)期、煤電利用小時(shí)數(shù)下降風(fēng)險(xiǎn)、煤電電價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)等。