事件：

國務院印發《2024-2025 年節能降碳行動方案》，細化重點領域和行業節能目標。對于石化化工行業，《方案》提出：1.嚴格石化化工產業政策要求。2.加快石化化工行業節能降碳改造。2024—2025 年，石化化工行業節能降碳改造形成節能量約4000 萬噸標準煤、減排二氧化碳約1.1 億噸。3.推進石化化工工藝流程再造。大力推進可再生能源替代，鼓勵可再生能源制氫技術研發應用，支持建設綠氫煉化工程，逐步降低行業煤制氫用量。

結論及點評：

節能降碳目標重提，預計將加速清退高能耗產業中能效不達標的企業。公司是國內煤制烯烴龍頭企業，成本優勢明顯，能效標桿領先，周期底部大力擴產，將充分享受產業格局優化紅利。此外，公司提前布局綠氫產業，通過光伏發電制氫，節能減排卓有成效。看好公司長期成長，給予“買進”評級。

能效國內領先，充分受益于產業格局優化：此次國務院新印發《2024-2025年節能降碳行動方案》，預計將加速高能耗行業落后產能清退。方案提出，到2025 年底，煉油、乙烯、合成氨、電石行業能效標桿水平以上產能占比超過30%，能效基準水平以下產能完成技術改造或淘汰退出。公司作為國內煤制烯烴龍頭企業，能耗一直處于行業領先水平，且仍在持續降低，2023 年公司主要用能單位綜合能耗下降2.55%。中國石油和化工聯合會2023 年8 月發布“2022 年度石油和化工行業重點產品能效領跑者標桿企業”中，公司位列中國煤制烯烴行業第一;在“水效領跑者標桿企業”中位列中國煤制烯烴行業第二名。公司將充分受益于行業落后產能清退帶來的格局優化。

產能快速釋放，成長動力充足：公司前期規劃項目豐富，近兩年正處于產能釋放期。2023 年9 月，寧東三期90 萬噸聚烯烴裝置投產，產能正在釋放;2024 年Q1 公司25 萬噸EVA 項目投產;2024 年年內，公司內蒙一期260 萬噸/年煤制烯烴及配套40 萬噸/年綠氫耦合制烯烴項目預計投產，將繼續帶動公司烯烴產能由210 萬噸翻倍增長至510 萬噸。公司新建的產能有望進一步降低公司能效水平。此外公司布局寧夏寧東和內蒙古鄂爾多斯，在能源價格和保障方面具備優勢。公司目前煤礦權益產能達1102 萬噸，構建了“煤-焦-烯烴”一體化產業鏈，成長動力凸顯。

布局綠氫，助力綠色減排：公司在建的內蒙一期260 萬噸/年煤制烯烴及配套40 萬噸/年綠氫耦合制烯烴項目是全球單廠規模最大的煤制烯烴，也是全球最大規模化用綠氫替代化石能源生產烯烴的項目。通過“風光互補”發“綠電”制取“綠氫、綠氧”，并直供化工系統生產各類化工產品，實現了新能源替代化石能源的“碳中和”科學路徑。目前內蒙一期項目建設進程已過半，項目總投資達478.11 億元，預計2024 年年內投產。公司通過綠氫綠氧制烯烴，從源頭進行節能減排，充分展現在節能減排方向上的決心和前瞻性。

盈利預測：我們預計公司2024/2025/2026 年實現凈利潤79/133/148 億元，yoy+39%/+68%/+12%，折合EPS 為1.07/1.81/2.02 元，目前A 股股價對應的PE 為15/9/8 倍，當前估值合理，給予“買進”評級。

風險提示：1、產品價格不及預期;2、新建項目投產不及預期等。