核心觀點

2023 年，公司實現營業收入278.67 億元，較上年同期增加8.26%(調整后，下同)，公司營業收入同比增長主要系裝機規模提升帶動上網電量增長19.12%。2023 年，公司實現歸屬于母公司股東的凈利潤14.30 億元，同比增加186.37%，主要系燃煤價格下行帶動公司電力業務毛利率改善。2023 年，電力業務毛利率達7.69%，同比提高5.72 個百分點。電價方面，2023 年公司含稅上網電價為0.4556 元/千瓦時，同比下降2.34%。考慮到安徽省的經濟與用電量增長較快，電力供需格局偏緊，我們預期公司2024 電價有望維持高位。2023 年，公司投資收益約為13.58 億元，同比增長約56.34%，主要系參股公司利潤增長帶動投資收益提升。目前動力煤價格呈下行趨勢，公司煤電盈利有望持續回升，疊加投資收益利潤貢獻，公司2024 年業績有望繼續提升。

事件

公司發布2023 年年度報告

2023 年，公司實現營業收入278.67 億元，較上年同期調整后增加8.26%(調整后，下同);歸屬于母公司股東的凈利潤14.30 億元，較上年同期增加186.37%;基本每股收益為0.63 元/股，同比增長186.36%;加權平均凈資產收益率為10.38%，較上年同期增加6.87 個百分點。

簡評

電力毛利率同比改善，歸母凈利潤大幅增長

2023 年，公司實現營業收入278.67 億元，較上年同期增加8.26%(調整后，下同)，公司營業收入同比增長主要系裝機規模提升帶動上網電量增長19.12%。2023 年，公司實現歸屬于母公司股東的凈利潤14.30 億元，同比增加186.37%，主要系燃煤價格下行帶動公司電力業務毛利率改善。2023 年，電力業務毛利率達7.69%，同比提高5.72 個百分點。2023 年，皖能集團將皖能環保公司51%股權注入公司，納入公司財務報表合并范圍，合并報表數據追溯調整。分業務來看，公司發電、煤炭、運輸和垃圾處理業務分別實現營業收入204.17、64.32、4.82 和2.40 億元，同比變化+15.27%、-11.83%、+12.58%和-9.16%。期間費用率方面，2023年公司銷售、管理、研發和財務費用率分別為0.09%、0.62%、0.72%和2.97%，同比變化+0.04、+0.10、-0.31 和-0.05 個百分點。

公司銷售費用率同比增長主要系銷售人員增加導致薪酬增長。現金流方面，公司2023 年經營活動產生的現金流量凈額16.96 億元，同比減少53.21%，主要系收到稅費返還減少以及支付商品款、職工薪酬、稅費同比增加;投資活動現金流量凈額為-67.75 億元，同比增長33.40%，主要系購建固定資產以及股權投資支付的現金同比增加。2023 年，公司擬派發股息0.22 元/股，分配總額占可供分配歸母凈利潤的38.22%。2023 年，公司計提減值損失1.30 億元，其中資產減值和信用減值分別為1.22 和0.08 億元。公司資產減值損失主要系公司對固定資產進行清查，因大修理、技改對擬報廢資產計提固定資產減值1.21 億元以及計提存貨跌價準備76.54 萬元，公司信用減值損失主要系應收賬款信用損失預估，其中應收賬款壞賬損失455.39 萬元，其他應收款壞賬損失350.85萬元。

裝機增長帶動電量抬升，上網電價有望維持高位截至2023 年末公司控股發電裝機容量為1494 萬千瓦，其中經營期裝機1138 萬千瓦，建設期裝機356 萬千瓦。

2023 年，公司新投產機組215 萬千瓦，較年同期增長216.18%。電量方面，2023 年，公司實現發電量512.6 億千瓦時，同比增長18.93%;實現上網電量482.2 億千瓦時，同比增長19.12%。電價方面，2023 年公司含稅上網電價為0.4556 元/千瓦時，同比下降2.34%。考慮到安徽省的經濟與用電量增長較快，電力供需格局偏緊，我們預期公司2024 年電價有望維持相對高位。利用小時數方面，公司2023 年實現利用小時數4970 小時，同比增長4 小時。

動力煤價格呈下行趨勢，公司業績彈性有望進一步釋放，維持“買入”評級投資收益方面，2023 年，公司投資收益約為13.58 億元，同比增長約56.34%，主要系參股公司利潤增長帶動投資收益提升。2023 年，皖能集團將皖能環保公司51%股權及所持響洪甸、瑯琊山、天荒坪、響水澗4 家抽水蓄能公司股權注入公司，并承諾在符合條件情況下以合理方式將火電等發電業務類資產逐步注入公司，公司裝機規模有望繼續提升。目前動力煤價格呈下行趨勢，公司煤電盈利有望持續回升，疊加投資收益利潤貢獻，公司2024 年業績有望繼續提升。我們預計公司2024 年~2026 年歸母凈利潤分別為24.16 億元、26.11 億元、29.79 億元，對應EPS 分別為1.07 元/股、1.15 元/股、1.31 元/股。

風險分析

電價下降的風險：在深改委全面推進火電進入市場化交易并放寬電價浮動范圍后，受市場供需關系和高煤價影響市場電價長期維持較高水平。如果后續電力供給過剩或煤炭價格回落、火電長協煤機制實質性落地，引導火電企業燃料成本降低，則火電的市場電價有下降的風險。敏感性測算結果顯示，當公司 24 年平均上網電價較預測值上漲/下跌 5%時，24 年歸母凈利潤較預測值變動+39.17%/-39.17%。

煤價大幅上漲的風險：由于目前火電長協煤履約率不達 100%(排除進口煤)的政策目標，因此火電燃料成本仍然受到市場煤價波動的影響。如果現階段煤價大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升。

區域利用小時下滑的風險：受經濟轉型、氣溫波動等因素影響，我國用電需求存在一定波動。如果后續我國用電需求轉弱，那么火電存在利用小時數下滑的風險。此外風電、光伏受每年來風、來光條件波動的影響，出力情況隨之波動。如果當年來風、來光較差，或者受電網消納能力的限制，則風電、光伏存在利用小時數下滑的風險。