事項：

公司發布2023 年年報。2023 年實現營業收入163.29 億元，同比-47.22%;歸母凈利潤57.63 億元，同比-69.86%;扣非歸母凈利潤57.76 億元，同比-69.84%;綜合毛利率40.35%，同比-34.48pct。2023Q4 實現營業收入34.51 億元，同比-44.90%，環比-2.88%;歸母凈利潤6.48 億元，同比-83.95%，環比-6.00%;扣非歸母凈利潤9.34 億元，同比-76.88%，環比+124.16%;綜合毛利率19.70%，同比-58.44pct，環比+4.76pct。

評論：

多晶硅出貨延續增長，產能擴張鞏固龍頭地位。2023 年，公司內蒙古一期10萬噸多晶硅項目如期建成并順利達產，2023 年公司多晶硅產量達19.78 萬噸，同比+47.84%。受益于產能持續釋放以及產品良好的認可度，2023 年多晶硅業務產銷兩旺。2023 年公司多晶硅銷量達20.00 萬噸，同比+50.48%;其中2023Q4銷量5.99 萬噸，環比-5%。2024 年公司多晶硅產能預計進一步釋放，內蒙古二期10 萬噸多晶硅項目預計將于2024 年二季度投產，屆時公司名義產能將達30.5 萬噸，2024 全年多晶硅產出預計達28-30 萬噸。

技術實力領先，N 型硅料占比快速提升。隨著下游N 型電池技術的廣泛應用，公司敏銳感知市場變化并提前布局，在本輪產品迭代中N 型硅料產品快速放量。2023 年公司N 型硅料銷量5.32 萬噸，銷售占比26.61%;其中12 月份N型硅料銷售占比達59.11%。公司內蒙產線已具備100%生產N 型硅料的能力，新疆產線目前N 型料占比為60-70%，未來通過技術改造后，N 型料產能水平將進一步提升。

降本增效持續推進，完善產業布局增強綜合競爭力。得益于公司多晶硅生產工藝的不斷改良，同時數字化轉型也極大提升了公司的生產效率，2023 年公司單位成本呈現持續下降趨勢。2023Q4 公司多晶硅單位成本降至46.25 元/kg，現金成本降至40.68 元/kg。產業鏈布局方面，公司向上游布局工業硅項目，保證供應鏈安全的同時，有望進一步助力降本。公司持續降本增效，在手現金充足，低成本優勢以及良好的財務狀況有望助力公司穿越周期。

投資建議：公司持續降本增效，在手資金充足，有望順利穿越此輪硅料行業周期。考慮硅料價格快速回落，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 歸母凈利潤分別為30.20/35.43/40.39 億元(前值35.76/46.39/-億元)，當前市值對應PE分別為19/16/14 倍。參考可比公司估值，給予公司2024 年22x PE，對應目標價30.98 元，維持“推薦”評級。

風險提示：光伏裝機需求不及預期、公司產能釋放不及預期、產品價格競爭加劇、原材料價格波動等。