三年分紅遞 增承諾疊加特別派息規(guī)劃，公司高股息確定性價值顯著提升。2023 年8 月25 日，公司發(fā)布分紅承諾，未來三年分配現(xiàn)金紅利每年增加額不低于0.15 元/股(含稅)，即23-25 年每股分紅不低于0.66/0.81/0.96 元(含稅)。2023 年9 月，公司擬出售煤礦資產(chǎn);12 月8日，公司公告擬將出售新能礦業(yè)所得投資收益進(jìn)行三年特別派息，23-25年每股特別派息分別為0.25/0.22/0.18 元(含稅)。綜合分紅承諾及特別派息規(guī)劃，2023-2025 年公司每股分紅將不低于0.91/1.03/1.14 元(含稅)，按2024/1/15 收盤價計(jì)算，股息率至少分別為5.0%/5.7%/6.3%。

同時，公司于12 月9 日發(fā)布公告擬以自有資金回購金額3.6 億元(含)-6 億元(含)，約占公司總股份比例0.53%-0.88%，回購擬用于股權(quán)激勵/員工持股計(jì)劃，彰顯公司未來發(fā)展信心。

管理層調(diào)整已落地，城燃板塊業(yè)績有望重回增長。近期公司部分高管任職發(fā)生調(diào)整，均屬集團(tuán)內(nèi)部人員調(diào)動，管理層調(diào)整已經(jīng)落地，公司將延續(xù)天然氣智能生態(tài)運(yùn)營商的戰(zhàn)略定位。新任CEO 在城市燃?xì)忸I(lǐng)域深耕多年，擁有豐富業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，有望助力公司城燃業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。

氣量修復(fù)+順價持續(xù)，24 年公司城燃板塊有望迎來盈利改善。氣量方面，2023 年1-11 月全國天然氣表觀消費(fèi)量同比增長7.3%，2023H1 受工業(yè)、電廠用戶氣量拖累，公司零售氣量同比下滑6.91%，隨后公司積極調(diào)整銷售策略、加大下游用戶開拓力度，2023Q3 公司零售氣銷量已實(shí)現(xiàn)修復(fù)，同比增長0.45%，環(huán)比增長13.32%，我們預(yù)計(jì)2024 年公司零售氣量增速有望進(jìn)一步修復(fù)至行業(yè)平均水平。毛差方面，截至目前半數(shù)以上省市仍未啟動順價機(jī)制，我們預(yù)計(jì)24 年國內(nèi)順價工作將持續(xù)推進(jìn)，推動公司零售氣毛差持續(xù)修復(fù)。

受益于市場規(guī)模擴(kuò)張和710 萬噸/年的低價大長協(xié)開始供應(yīng)，直銷氣業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高成長。截至2023 年三季度，公司直銷氣量達(dá)到36.7 億方，同比增長33.3%，公司預(yù)計(jì)2023 年直銷氣量將達(dá)50 億方，2024 年直銷氣有望達(dá)到60-80 億方，2025 年直銷氣量有望達(dá)到80-100 億方。目前新奧股份在執(zhí)行長協(xié)約234 萬噸/年，2025/2026 年分別有60/650 萬噸/年的增量長協(xié)將開始執(zhí)行，支撐直銷氣業(yè)務(wù)的高速擴(kuò)張。

盈利預(yù)測及評級：新奧股份具備天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，有助于抵御氣價波動，支撐盈利的持續(xù)穩(wěn)健增長。直銷氣業(yè)務(wù)受益于市場規(guī)模擴(kuò)張和710萬噸/年的低價大長協(xié)開始供應(yīng)，有望實(shí)現(xiàn)高成長;零售氣業(yè)務(wù)上游資源池多元穩(wěn)定，下游順價持續(xù)推進(jìn)，公司城燃毛差有望進(jìn)一步修復(fù)，零售氣量有望恢復(fù)增長，推動公司城燃業(yè)務(wù)盈利改善;綜合能源業(yè)務(wù)增長亮眼，隨著我國碳治理思路的不斷落地，綜合能源市場空間有望持續(xù)打開。

我們預(yù)測公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為104.31 億元、72.37 億元、82.48 億元，EPS 分別為3.37 元、2.34 元、2.66 元，對應(yīng)1 月15 日收盤價的PE 分別為5.38/7.75/6.80 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險因素：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下行，天然氣消費(fèi)量增速不及預(yù)期;接收站項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展低于預(yù)期;國內(nèi)天然氣順價程度不及預(yù)期;綜合能源銷售量低于預(yù)期。