老牌設備龍頭，新能源業務多點開花，首次覆蓋給予“增持”評級

公司節能節水業務起家，2015 年開始逐步切入新能源賽道，目前已成為多晶硅還原爐龍頭企業，還原爐領域市占率全國第一。2021 年公司入局硅片業務，硅片業務已實現迅速崛起，且海外石英砂保供情況良好，盈利能力、產能規模均快速提升。此外，公司切入電解制氫領域，電解槽業務有望創造后續新增長空間。我們預計公司23-25 年歸母凈利潤分別為20.15/29.93/36.05 億元，對應EPS 為1.08/1.60/1.93 元，可比公司23 年Wind 一致預期PE 均值為9.34 倍，考慮到公司硅片和氫能業務具備較強成長性，我們給予公司23 年11 倍PE，對應目標價為11.88 元，首次覆蓋給予“增持”評級。

傳統主業穩固，火電重啟催化節能節水需求向上，還原爐受益于硅料擴產公司是節水節電設備業務龍頭，在溴冷機、換熱器、空冷器等板塊均享有較高市占率，22H2 國內火電項目重啟，公司節能節水裝備伴隨大規模火電重啟，空冷塔訂單有望實現高增。還原爐方面，公司為國內還原爐龍頭企業，還原爐市占率連續7 年保持國內第一，龍頭地位穩固。近年下游硅料企業規劃了較大幅度擴產，帶動公司還原爐業務訂單高增。

設備提供商轉型主材制造商，硅片業務快速放量，第二成長曲線清晰公司硅片業務快速放量，目前公司包頭一期二期合計40GW 拉晶已投產，包頭三期50GW 預計明年Q2 部分投產，產能規模躋身行業第一梯隊。海外高純石英砂短缺，缺砂硅片企業將面臨成本和開工的雙重劣勢，公司提前鎖定海外石英砂源供給，有效保障硅片環節成本優勢和出貨優勢，疊加公司硅片產能采用先進設備等后發優勢，公司硅片業務在成本端已逐步顯出優勢，我們測算公司23Q1 硅片單瓦盈利0.08 元/W(僅拉棒)，盈利能力達到行業領先水平。

依托傳統設備業務優勢，電解水制氫布局領先，第三成長曲線漸顯電解槽市場需求增長快速，根據勢銀統計，2021 年中國電解槽出貨量355MW;2022 年中國電解出貨量為800MW，同比增長125%。我們預計未來電解槽仍將保持高增長態勢，根據國際氫能網統計，23 上半年國內電解槽招標量至少980MW，已經超過去年總和，電解槽高增長態勢明確。公司依托設備業務制造優勢，提前卡位電解槽優質賽道，22 年9 月公司首套電解制氫系統便已下線，目前公司年產300 臺電解槽產線已于今年上半年投產，有望成為公司第三成長曲線。

風險提示：硅料價格波動風險，硅片行業競爭加劇風險，多晶硅產能落地不及預期風險。