事項：

公司發布2023 年前三季度業績預增公告。預計2023Q1-3 實現歸母凈利潤13.5~16.0 億元，同比+62.59%~+92.70%;扣非歸母凈利潤12.7~15.2 億元，同比+59.32%~+90.68%。其中2023Q3 實現歸母凈利潤7.3~9.8 億元，同比+53.48%~105.90%，環比+529.58%~+744.59%;扣非歸母凈利潤7.2~9.7 億元，同比+57.05%~+111.41%，環比+366.90%~+528.50%。

評論：

硅片產能爬坡規模效應凸顯，三季度盈利水平環比大幅修復。隨著硅料瓶頸解除，今年以來，光伏產業鏈價格快速回落，據PVInfoLink 數據，二季度硅片價格下降幅度超50%，價格劇烈波動使得公司出貨量受到影響。此外由于上游硅料價格大幅回落，公司計提存貨減值2.1 億元，拖累業績表現。三季度產業鏈價格觸底企穩，終端觀望需求逐步啟動，8 月以來硅料及硅片價格已有小幅反彈;同時公司包頭40GW 單晶硅項目產能逐步放量，規模效應顯現，帶動公司三季度硅片業務盈利明顯修復。目前，公司硅片名義產能達40GW，預計2023 全年出貨30-35GW。

新能源裝備業務快速發展，電解槽打開成長空間。(1)還原爐：公司還原爐業務產銷兩旺，持續為通威、麗豪、潤陽、寶豐等優質客戶交付還原爐系統，公司市占率領先，有望受益于下游硅料廠商擴產。(2)電解槽設備：綠電制氫系統車間已經投入運行，9 月8 日，自主知識產權2000Nm3/h 電解槽成功下線，彰顯了公司的設計與制造實力。制氫設備業務即將進入快速發展階段，預計將逐步增厚公司利潤。

節能節水設備穩步增長，訂單充沛。(1)空冷系統：公司空冷市場占有率保持領先，受益于火電行業持續復蘇，公司空冷訂單有望高增;同時公司配套循環水智能控制平臺，有望打造新增長點。(2)換熱器：公司高效換熱器在空分領域銷售穩定增長，并大力推廣網格柵式超低壓降加熱器在PTA 行業的應用，形成差異化競爭，現已獲得多個多晶硅市場訂單。

投資建議：公司裝備訂單充沛，硅片快速放量，組件和電解槽業務增長迅速，多業務協同發展。我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為21.55/31.00/38.32 億元，當前市值對應PE 分別為9/7/5 倍。參考可比公司估值，給予2023 年12xPE，對應目標價13.82 元，維持“推薦”評級。

風險提示：終端需求不及預期，產能擴張進度不及預期，市場競爭加劇等。