事件：公司發布《2022 年度報告》。公司實現營業收入670.10 億元，同比增長63.02%，實現歸母凈利潤68.19 億元，同比增長69.21%;其中，2022Q4 實現營收171.65 億元，同比增長42.86%，歸母凈利潤18.18億元，同比增長43.36%;業績情況符合預期，處于預告中值。

G12 優勢顯著，單晶硅片單瓦凈利持續提升：根據公司年報披露，2022年光伏硅片出貨約68GW，同比增長30%，其中2022Q4 預計出貨超17GW，單瓦盈利超0.1 元/W 領先行業。隨著先進產能加速提升，產品結構優化，G12 戰略產品成本與市場優勢顯著，至2022 年底，單晶硅片總產能達到140GW，2023 年末隨著寧夏50GW(G12)項目逐步投產，預計總產能將于2023 年底進一步提升至180GW，進一步鞏固硅片龍頭地位。

出色的石英砂保供體系，進一步擴大硅片優勢：硅料價格在今年3 月進入緩跌模式后，硅片價格卻逆勢上漲，主要原因在于石英坩堝取代了多晶硅料，短期內成為制約硅片環節稼動率的瓶頸環節。在此輪產業鏈供需博弈中，公司通過鎖定海外進口砂產量實現保供能力行業領先，2023 年有望依托進口石英砂的鎖定實現非硅成本端和單晶硅片品質端的優勢擴大。

堅持差異化競爭理念，海外布局持續推進：海外參股MAXEON 研究新興N 型IBC 電池技術，基于其擁有的IBC 電池-組件、疊瓦組件的知識產權和技術創新優勢，參股公司于2022Q4 實現毛利率轉正并取得GW 級訂單，進一步加速公司海外布局，助推海外業務拓展。

盈利預測：預計公司2023-2025 年實現歸母凈利潤107.47/120.72/134.83億元，對應PE 估值14.6/13.0/11.6 倍，維持“增持”評級。

風險提示：硅片環節競爭加劇，行業需求不及預期。