2021 年業績維持高增長，符合預期

公司發布2021 年度業績預增公告，預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為80-85 億元，同比增長122%-136%;預計實現扣非歸母凈利潤為80-85 億元，同比增長232%-253%。業績增長的主要原因來源于下游對高純凈硅的高需求，自身的高產能，以及其他業務的穩健經營。我們上調盈利預測，預計公司2021-2023年歸母凈利潤有望達到80.17/99.01/124.59 億元，EPS 分別為1.78/2.20/2.77 元/股，當前股價對應市盈率分別為23.6/19.1/15.2 倍，維持“買入”評級。

緊平衡仍將持續，高價格疊加高產能助推多晶硅業務盈利持續增長(1)價格：2021 年多晶硅料市場處于供不應求狀態。雖然全球產能在2022 年預計有較大增長，但新增產能平均需6 個月才能達到滿產;且隨著碳中和碳達峰目標相繼確立，光伏裝機需求依然很大。因此緊平衡仍將是2022 年市場主旋律，價格預計仍將延續高位。隨著公司成本逐漸下降，毛利率有望維持在50%以上。

(2)產能：隨著樂山二期與保山一期于年內投產，2021 年末多晶硅的產能將達到18 萬噸。在2022 年樂山三期和包頭二期投產后，產能將達到26 萬噸，市場占有率有望提升至34%左右。高價疊加高產能，多晶硅盈利有望保持強勁增長。

大尺寸電池片有望成為主要業績貢獻點，飼料養殖逐漸復蘇(1)太陽能電池：受原材料價格影響，硅片價格上漲明顯，毛利率有所下降。

2022 年公司電池總產能有望超過55GW，其中90%的產能為盈利性更好的210與166 大尺寸電池片。隨著TOPCon 技術在210 電池片上的應用及2021 年底1GW TOPCon 中試線的建成，技術及產能優勢下，大尺寸電池片有望成為業績主要貢獻點。(2)飼料及養殖：隨著疫情控制，終端消費逐步恢復，水產品價格與生豬存欄量持續上升帶動飼料需求上漲。公司于下半年收購天邦旗下全部水產及部分豬飼料業務后，有望進一步提升市占率，維持較強的市場競爭力。

風險提示：光伏裝機量不及預期;產能不及預期;多晶硅、硅片價格下跌，利潤承壓;原材料價格波動超預期;技術推進不及預期