投資要點：

24Q1 歸母凈利同比-25%。24Q1 公司實現營業收入/歸母凈利173.2/15.9 億元，同比-8.8%/-24.7%，業績下降主因是煤炭銷售量價齊跌。

24Q1 公司煤炭銷售量價齊跌，但降本成效顯著致毛利率提升。1)產銷量：

24Q1 公司商品煤產/外銷量524/403 萬噸，同比-7.7%/-21.1%。環比來看，產銷量基本持平。2)售價：24Q1 商品煤綜合售價1176 元/噸，同/環比-15.2%/+14.7%。3) 成本： 24Q1 單位綜合成本593 元/噸，同/環比-17%/+22.9%。4)毛利：24Q1 煤炭業務毛利率49.6%，同/環比+1.1/-3.4pct。

24Q1 煤炭業務毛利為23.5 億元，同/環比-31.6%/+7.2%。

24Q1 焦炭盈利同比改善，乙醇項目將貢獻利潤。1)焦炭：24Q1 公司焦炭產/銷量88/86 萬噸，同比+0.1%/-0.3%，環比-16%/-16.5%。銷售均價2312元/噸，同/環比-13.8%/-0.4%。原料煤采購均價1793 元/噸，同/環比-17.2%/+3%。雙焦價差(=焦炭銷售均價-1.3*焦煤采購均價)-20 元/噸，同/環比+113/-78 元/噸。2)甲醇：24Q1 公司甲醇產/銷量9.1/8.1 萬噸，同比-42.6%/-46.2%，環比-47.1%/-50%，產銷量下降或是盈利不佳主動停產所致。

銷售均價2162 元/噸，同/環比-4.4%/+2.7%。3)乙醇：公司60 萬噸乙醇項目已于2023 年底進行試生產。

在建項目豐富，成長空間可期。1)火電：公司擬在安徽省淮北市投資建設2×660MW 超超臨界燃煤發電機組項目(權益比例80%)，項目預計總投資52.6 億元，建設周期30 個月，預計投產后年均利潤總額達1.96 億元。2)煤炭：23 年陶忽圖礦井(產能800 萬噸，權益比例38%)正在加快建設，截至23 年末工程進度達8.6%。3)化工：在建10 萬噸/年DMC 項目、焦爐煤氣分質深度利用項目(2.51 億Nm/年LNG)、碳酸酯項目(3 萬噸/年)預計分別于24 年10 月、25 年3 月、25 年6 月投產。公司聚焦煤炭主業升級改造、高端化工向新材料延伸、新能源、新型建筑、智慧物流五大方向，有望打造成為國內一流的能源化工示范企業。

盈利預測與估值。我們認為公司煤炭業務穩健，且新業務增量豐富，業績具備較強成長性，我們預計公司24~26 年歸母凈利為63.2/77.3/83.5 億元，EPS為2.35/2.87/3.1 元，根據可比公司估值，按照PE 估值方法給予公司24 年9~10 倍的PE，對應合理價值區間為21.11~23.45 元，維持“優于大市”評級。

風險提示。需求大幅下滑，新建項目投產不及預期。