事件：根據公司2023 中報，上半年公司實現營業收入52.97 億元，同比減少15.23%，歸母凈利潤為6.19 億元，同比減少50.23%，扣非后的歸母凈利潤為5.57 億元，同比減少61.59%。基本每股收益為0.288 元，同比下降50.35%， 加權平均凈資產收益率為5.24%， 同比下降13.37pct。

點評：

上半年煤價下跌拖累業績，煤炭毛利率同比下降。根據公司2023 中報，上半年煤炭業務實現營收51.53 億元(同比-15.80%)，營業成本為36.30 億元(同比+6.76%)，毛利率為29.6%(同比-14.6pct)。公司2023 上半年噸煤售價為764 元/噸(同比-227.48 元/噸)。產量方面，公司生產原煤799.85 噸(同比+8.51%)，生產商品煤639.96 萬噸(同比+14.42%)，商品煤銷量為674.28 萬噸(同比+9.23%)。其中，焦(精)煤銷量為238.69 萬噸(同比+1.23%)，自產精煤銷量為224.10 萬噸(同比+3.56%)。動力煤銷量為435.59 萬噸( 同比+14.18%)， 自產動力煤銷量為416.34 萬噸(同比+18.69%)。截至2023 年6 月30 日，公司產能合計1,980 萬噸/年，較2022年底增加120 萬噸/年，主要是馬依西一井120 萬噸/年于2023 年2 月正式投入生產。

管理費用同比下降，費用率控制穩健。根據公司2023 中報，上半年銷售費用為1269.81 萬元，同比增長27.81%，主要系自備車維修費較同期增支202.39 萬元。管理費用為5.50 億元，同比減少30.06%，主要系同期確認馬依公司、恒普公司在建工程費用化支出2.92 億元。財務費用為5970.24 萬元，同比減少29.95%，主要系利息收入增長。研發費用為1.16 億元，同比增長27.11%。2023 上半年，公司費用率為13.95%，同比下降1.60pct，較上一報告期下降2.33pct。

作為西南地區最大的煤炭生產企業，公司煤炭儲量豐富種類齊全。公司所在的盤江礦區煤炭資源儲量豐富，截至2020 年底，保有儲量186.3 億噸，煉焦煤儲量占貴州省煉焦煤總儲量的47.97%。同時礦區煤炭種類齊全，公司主要煤炭產品為主焦煤、1/3 焦煤、動力煤，具有低灰、低硫、微磷、發熱量高的顯著特點，是理想的冶金、化工和動力用煤，是中國南方地區重要的大型煉焦煤和動力煤生產基地，是西南地區最大的煉焦煤生產企業。

煤電一體化發展加快推進，布局光伏項目建設。根據公司2022 年報，盤江新光2×66 萬千瓦燃煤發電項目有序推進;盤江普定2×66 萬千瓦燃煤發電項目已于2021 年底動工，2022 年2 月份正式進入施工建設期。同時公司設立五家新能源子公司開展項目前期工作，截至2022 年底，累計獲得新能源建設指標375 萬千瓦，全資子公司盤江新能源發電(盤州)有限公司啟動光伏項目建設3 個，項目裝機容量達11.85 萬千瓦。截至2022 年3 月底，已建成并網發電達2.82 萬千瓦，實現在新能源發電領域的零突破。

盈利預測與投資建議。我們預計2023-2025 年盤江股份營業收入為107.42億元、116.68 億元、130.06 億元，歸母凈利潤為11.80 億元、13.61 億元、16.27 億元，EPS(攤薄)為0.55 元、0.63 元、0.76 元。以2023 年9 月15日收盤價6.72 元對應P/E 為12.2/10.6/8.9x，首次給予“增持”評級。

風險提示：煤價超預期下跌、重點項目建設不及預期、水電超預期增長、重點煤礦發生重大安全生產事故。