23H1 歸母凈利同比+1%，其中Q2 同比-24%。23H1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利373/35.9 億元，同比-2.9%/+1.1%。其中Q2 單季歸母凈利14.8 億元，環(huán)比/同比-30.1%/-23.6%。

23H1 價(jià)增本降致煤炭業(yè)務(wù)毛利同比+13%，在建800 萬噸陶忽圖項(xiàng)目遠(yuǎn)期成長可期。1)產(chǎn)銷量：23H1 公司商品煤產(chǎn)/外銷量1133/982 萬噸，同比-8.9%/-6.3%，其中Q2 單季商品煤產(chǎn)/外銷量565/472 萬噸，環(huán)比-0.4%/-7.6%。

2)售價(jià)：23H1 商品煤綜合售價(jià)1269 元/噸，同比+7.3%，其中Q2 單季售價(jià)1142 元/噸，環(huán)比/同比-17.7%/-7.4%。3)成本：23H1 單位綜合成本670 元/噸，同比-2.3%，其中Q2 單位綜合成本623 元/噸，環(huán)比/同比-12.8%/-16.1%。

4)毛利：23H1 煤炭業(yè)務(wù)毛利率47.2%，同比+5.1pct，其中Q2 毛利率45.4%，環(huán)比/同比-3.1/+5.7pct。5)在建項(xiàng)目：公司陶忽圖項(xiàng)目(產(chǎn)能800 萬噸，權(quán)益比例38%)已經(jīng)于今年5 月正式開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2025 年底建成投產(chǎn)，遠(yuǎn)期成長可期。

產(chǎn)品價(jià)格下降+成本上升，焦化板塊出現(xiàn)虧損。1)焦炭：23H1 公司焦炭產(chǎn)/銷量173/170 萬噸，同比-9.1%/-12.6%，銷售均價(jià)2525 元/噸，同比-19.7%，原料煤采購均價(jià)2024 元/噸，同比-6.1%。2)甲醇：23H1 公司甲醇產(chǎn)/銷量24.8/25.1 萬噸，同比+47.4%/+54.4%，銷售均價(jià)2177 元/噸，同比-10%，產(chǎn)銷量增加主要為碳鑫科技甲醇綜合利用項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)。Q2 單季，甲醇產(chǎn)/銷量9/10 萬噸，環(huán)比-43%/-34%。3)盈利：23H1 子公司臨渙焦化(權(quán)益比例67.65%)營收/歸母凈利54.2/-4.8 億元，同比-27%/-243%，全資子公司碳鑫科技23H1實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利2.25/-1.94 億元。焦化及甲醇板塊盈利下降，主要是受產(chǎn)品售價(jià)下滑、焦煤等原材料成本上升所致。4)在建項(xiàng)目：碳鑫科技年產(chǎn)60萬噸無水乙醇預(yù)計(jì)年底建成;臨渙焦化馳放氣制備高純氫項(xiàng)目已試生產(chǎn)，此外公司正加快建設(shè)10 萬噸DMC 項(xiàng)目，化工產(chǎn)業(yè)向高端化、多元化、低碳化發(fā)展邁出堅(jiān)實(shí)步伐。

加快非煤礦山資源項(xiàng)目收儲建設(shè)。雷鳴科化加快非煤礦山資源項(xiàng)目收儲及建設(shè)，積極推進(jìn)靖州八姑巖、海南樂東等礦山建設(shè)，23H1 收儲資源1.74 億噸。

23H1 雷鳴礦業(yè)營收/歸母凈利為2.1/0.53 億元(22H1 為2.3/0.78 億元)。

盈利預(yù)測與估值。我們認(rèn)為公司煤焦一體化，盈利兼具穩(wěn)定及彈性。我們預(yù)計(jì)公司23~25 年歸母凈利為69.7/73.6/76 億元，EPS 為2.81/2.97/3.06 元，根據(jù)可比公司估值，給予公司23 年7 倍的PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.67 元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。需求大幅下滑，新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。