投資要點

春季修錯期及旺季需求提振，5 月大秦線運量同比增長7.5%5 月份大秦線日均運量117.3 萬噸，同比增長7.5%，春檢結束后運量如期反彈，主要系去年同期春季修錯期仍有小幅影響及旺季用電需求提振所致。伴隨5 月高溫天氣擾動增加，用電日耗逐步提升，運輸保供穩步實施下煤炭價格或有企穩。

2023 年全年看，防疫顯著優化后鐵路煤炭運輸供運需三維度向好，大秦線運量有望穩健回升。

預計2023 年大秦線運量回升至4.3-4.4 億噸1)供給端，據光明網，2023 年山西省能源工作會議要求山西煤炭增產不低于5%，力爭達到13.65 億噸以上，堅決完成國家下達的電煤保供任務;另據CCTD網，為完成煤炭增產保供工作，山西焦煤召開專題會議強調要加強生產組織，科學合理安排采掘銜接和生產計劃，穩定提升日產量;要采取相關工作保障、達產穩產、產能核增、基建投產、停緩建處置、資源配置等措施，進一步釋放先進產能。

2)需求端，工業需求預期方面，在政府工作報告建議中擴內需被置為23 年首項重點工作，工業和制造業用電量將穩步提升，此外5-6 月下游電廠傳統備煤期已至，下游經濟鏈修復帶來發電需求增量有望帶動煤炭日耗回升;基建發力預期方面，根據浙商建筑團隊2023 年3 月6 日《兩會定調延續穩增長，財政政策提效加力，看好基建增長空間》報告觀點，2023 年尤其是上半年基建投資仍系穩住經濟大盤的主要抓手。此外，3 月28 日召開的中國煤炭工業協會新聞發布會表示2023全年煤炭需求將保持適度增加，其中電煤消費作為主要動力預計仍將平穩增長，冶金、建材和化工等行業煤炭消費將保持穩健增長。

伴隨疫后煤炭供應保障能力增強，經濟運行好轉下工業及基建發力預期，有望對煤炭運輸需求形成向好支撐，市場供需將保持平衡態勢，我們預計大秦線2023年運量或可恢復至4.3-4.4 億噸。

三層安全墊支撐，遠期大秦線運量需求無憂

結構上長遠看大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐：1)煤源結構調整，煤產地持續向三西地區集中，區位優勢鞏固大秦鐵路主業護城河;2)運輸結構調整，公轉鐵持續推進，國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動;3)競爭線路分流較弱，西煤東運四大干線比較下，大秦線運輸成本優勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉鐵及低運輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。

國央企改革推進疊加中國特色估值體系構建或將帶動公司估值修復2023 年3 月16 日，國務院國資委黨委發表文章題為《國企改革三年行動的經驗總結與未來展望》，重點圈定新一輪國企改革深化提升行動的五大方向，明確以增強產業引領力、科技創新力、安全支撐力、打造現代新國企、圍繞營造公平競爭市場環境為方向，旨在進一步提高國有資本和國有企業的核心競爭力。疊加此前提出的中國特色估值體系構建，考慮公司當前PB(LF)僅0.90 倍，仍存在較大估值及情緒修復空間。

絕對金額分紅承諾脫鉤利潤，絕對收益形成托底根據公司2020-2022 年分紅回報規劃，每年每股派發現金分紅不低于0.48 元/股，我們預計后續分紅力度有望延續，基于業績穩增長及股息高防御，建議關注公司穩健配置價值。

盈利預測與估值

考慮運量增長趨勢，暫不考慮費率調整，我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別132.40 億元、135.33 億元、137.67 億元。公司為西煤東運國鐵龍頭，安全邊際充足具備穩健增長屬性，維持“增持”評級。

風險提示：煤炭需求恢復不及預期;大宗公轉鐵難以持續;競爭性線路上量分流。