7月9日中國人民銀行決定于2021年7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，就此方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京大學(xué)光華管理學(xué)院博士生導(dǎo)師、北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)政策研究所副所長顏色對央行全面降準(zhǔn)的原因作出解讀。

這次全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)顏色認(rèn)為主要由于以下三個(gè)原因：

顏色認(rèn)為降準(zhǔn)的第一個(gè)原因是為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)逐漸下行的壓力，“疫情以來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高峰期是去年12月份到今年的1月份，今年一季度之后各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體上環(huán)比都出現(xiàn)走弱的跡象，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)主要是出口和出口帶動(dòng)的工業(yè)生產(chǎn)較好，但除此以外各項(xiàng)投資表現(xiàn)都較弱”。

“尤其制造業(yè)投資、基建投資相對而言都比較弱，消費(fèi)還沒有完全復(fù)蘇，所以內(nèi)需總體來說還是偏弱。按照這個(gè)趨勢我國的GDP增速將前高后低，到今年四季度GDP增速有可能會(huì)回到潛在增長率以下，為提前應(yīng)對這種經(jīng)濟(jì)下行的壓力，貨幣政策要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的形勢適時(shí)做出相應(yīng)的調(diào)整。”顏色補(bǔ)充。

顏色認(rèn)為降準(zhǔn)的第二個(gè)原因是PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù))增速達(dá)到了一個(gè)較高點(diǎn)，5月PPI同比上漲9.0%，六月份PPI同比上漲8.8%。顏色判斷這說明全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對大宗商品的需求在增加，大宗商品的價(jià)格可能還是會(huì)處于高位。由此造成了中國經(jīng)濟(jì)的分化情況比較嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡。

“上游原材料加工型企業(yè)的利潤增長非常明顯，但是中下游企業(yè)面臨著兩頭受壓的情況，上游漲價(jià)，下游沒有議價(jià)權(quán)，下游企業(yè)的利潤增長受到非常大的影響，加之下游企業(yè)有很多都是中小微企業(yè)，因此中小微企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營面臨很大的壓力。”顏色解釋。

顏色認(rèn)為降準(zhǔn)的第三個(gè)原因是央行為了置換一部分MLF(中期借貸便利)來調(diào)整貨幣政策的結(jié)構(gòu)。“目前央行在中長期提供基礎(chǔ)貨幣、提供流動(dòng)性的主要方式是靠MLF利率價(jià)格，而MLF存在先天性的問題。”

“真正直接通過MLF利率價(jià)格獲得中期流動(dòng)性補(bǔ)充的均為大中型銀行，小型銀行則需要通過貨幣市場的二級交易對流動(dòng)性進(jìn)行補(bǔ)充。當(dāng)市場對未來流動(dòng)性產(chǎn)生收緊的一致性預(yù)期時(shí)，作為一級交易商的大中型銀行便會(huì)對央行釋放的基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行更多的留存，而作為資金鏈下游的小型銀行就會(huì)缺少分流的資金，這就造成了流動(dòng)性補(bǔ)充方面大中型銀行和小型銀行的不平衡狀態(tài)。”顏色在今年3月一篇名為《關(guān)于央行進(jìn)一步豐富貨幣政策工具和優(yōu)化操作方式的思考與建議》的文中寫道。

作為小微企業(yè)貸款主要來源的小型銀行，顏色也補(bǔ)充說由于去年幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在小型銀行在經(jīng)營方面面臨很大的壓力，“為了幫助小型銀行穩(wěn)健經(jīng)營，需要對小型銀行增加一些流動(dòng)性，這種貨幣政策的結(jié)構(gòu)需要進(jìn)行一些調(diào)整。央行的新聞發(fā)布會(huì)也提到需要置換一部分MLF，即要改變貨幣政策存在的結(jié)構(gòu)性的一些問題，尤其是中小型銀行補(bǔ)充流動(dòng)性的問題”。

最后，顏色判斷總體上隨著經(jīng)濟(jì)下行的壓力逐步顯現(xiàn)，考慮到經(jīng)濟(jì)形勢的變化，貨幣政策將繼續(xù)穩(wěn)健且略偏寬松并隨著經(jīng)濟(jì)形勢變化做出調(diào)整。

“當(dāng)然，公開市場操作和MLF還是很需要，MLF 不會(huì)被全部置換，也并不意味著未來這就完全抵消了降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性，我覺得總體上會(huì)有凈流動(dòng)性增加。”顏色最后補(bǔ)充。