倫銅價(jià)格自4月中旬啟動(dòng)漲勢(shì)以來(lái)，連續(xù)創(chuàng)出年度新高，測(cè)試10000美元/噸，逼近歷史高點(diǎn);滬銅主力合約振蕩上揚(yáng)，高點(diǎn)已經(jīng)觸及73000元/噸。持續(xù)走高的銅價(jià)抑制了部分需求，投資者擔(dān)心銅價(jià)上漲的可持續(xù)性，但是在當(dāng)前市場(chǎng)主要驅(qū)動(dòng)依然偏強(qiáng)的背景下，銅價(jià)可能繼續(xù)上漲。銅價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)來(lái)自全球宏觀面整體向上、海外需求恢復(fù)預(yù)期以及國(guó)內(nèi)供需錯(cuò)配預(yù)期等。

宏觀面持續(xù)邊際改善

美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快。美國(guó)一季度GDP環(huán)比折年率初值6.4%，高于前值4.3%，私人消費(fèi)與政府支出顯著提升。當(dāng)前，美國(guó)疫情得到控制，服務(wù)業(yè)快速重啟，美國(guó)就業(yè)結(jié)構(gòu)改善有利于經(jīng)濟(jì)的迅速修復(fù)，預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)有望持續(xù)。同時(shí)，美國(guó)4月ISM制造業(yè)PMI低于市場(chǎng)預(yù)期，但仍處于歷史相對(duì)高位。供應(yīng)鏈瓶頸導(dǎo)致的供需失衡，將使加工企業(yè)在后期處于趕工狀態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾稱復(fù)蘇不均，繼續(xù)給縮減QE潑冷水，也提高了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒。

中國(guó)制造業(yè)修復(fù)動(dòng)能回落，但消費(fèi)動(dòng)能偏強(qiáng)。4月制造業(yè)PMI下滑至51.1，前值為51.9，下滑超過(guò)季節(jié)性水平且弱于市場(chǎng)預(yù)期。隨著全球物流效率上升和歐美需求的提升，中國(guó)制造業(yè)將繼續(xù)擴(kuò)張。中國(guó)4月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.9，較上月回落1.4個(gè)點(diǎn)，但連續(xù)14個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。其中，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)下滑，而消費(fèi)性服務(wù)業(yè)小幅回升。

供需錯(cuò)配預(yù)期依然較強(qiáng)

5—6月國(guó)內(nèi)檢修高峰將遇到消費(fèi)旺季，供需錯(cuò)配的預(yù)期增強(qiáng)。5—6月冶煉廠進(jìn)入集中檢修期，精銅產(chǎn)量將下滑。銅精礦供應(yīng)稍顯寬松，除冶煉廠因檢修對(duì)銅精礦的購(gòu)買熱情有所下降外，智利港口罷工基本得到解決，礦山生產(chǎn)和運(yùn)輸正常。銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)持續(xù)回升，供需博弈的天平開始緩慢向買方傾斜。但冶煉廠產(chǎn)量恢復(fù)要等到7月，屆時(shí)冶煉廠檢修結(jié)束，產(chǎn)能才能夠逐步恢復(fù)。

短期消費(fèi)受高銅價(jià)抑制，但后期隨著消費(fèi)恢復(fù)，加工企業(yè)將被迫接受高銅價(jià)。銅價(jià)高企抑制部分銅材需求，精銅桿訂單受抑明顯。精廢價(jià)差高企，再生銅冶煉和加工對(duì)原料需求旺盛，再生銅供應(yīng)緊張。電線電纜訂單減少明顯，精銅桿企業(yè)假期前備貨不及預(yù)期。持續(xù)的高銅價(jià)使得線纜企業(yè)因資金壓力被迫延遲交貨或者停止部分生產(chǎn)線，精銅桿需求弱化。我們的觀點(diǎn)是，隨著后期電網(wǎng)、建筑等終端項(xiàng)目推進(jìn)速度加快，線纜消費(fèi)將快速修復(fù)，電纜企業(yè)將被迫接受高銅價(jià)。高銅價(jià)也抑制了部分銅管需求，但僅是中小型銅管廠訂單減少，頭部企業(yè)依然保持高開工率。空調(diào)行業(yè)旺季明顯，有可能延續(xù)至6月，后期高增長(zhǎng)的空調(diào)產(chǎn)量將繼續(xù)支撐銅管需求。銅板帶箔產(chǎn)銷火爆，電子行業(yè)以及新能源汽車產(chǎn)銷快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)銅板帶箔訂單持續(xù)增加。

總結(jié)

總的來(lái)看，海外疫情得到控制，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)偏強(qiáng);國(guó)內(nèi)供需錯(cuò)配預(yù)期依然較強(qiáng)，銅材企業(yè)將被動(dòng)接受高銅價(jià)，國(guó)內(nèi)社庫(kù)依然存在大幅去化的可能。當(dāng)前銅價(jià)已經(jīng)接近歷史高點(diǎn)，但是整體的驅(qū)動(dòng)依然向上，建議投資者依然以多頭思路為主。