上游原材料短缺導致的價格上漲，必然會引起全行業各產業的利潤分配變化，硅料價格的上漲首先直接利好的是上游的硅料生產企業，其次是具備供應鏈優勢，手握硅料供應長單的一體化龍頭企業，而對下游的電池片和組件環節的利潤都存在一定的負面影響。

價格波動下光伏制造環節價值鏈重新分配

今年以來，在全球碳中和背景下，行業普遍對 2021 年新增裝機預期較高，硅料成 為光伏行業最熱話題，同時下游電池組件廠家為了提高市場占有率競相擴產，導致產業鏈結構性失衡，引發了產業鏈對硅料供應的擔憂，需求因素和囤貨因素的疊加導致硅料價格不斷上漲，引起下游產業鏈連鎖反應，產業鏈全線漲價。由于各環節產業集中度以及競爭格局不同，導致各環節利潤邊際變化出現明顯差異。

硅片端行業集中度高，龍頭企業皆通過長單提前鎖定了硅料供應，悉數傳導價格壓力。在經歷了硅料環節多次漲價以后，硅片環節自 2月25日起開始跟漲，先后三次上調價格，平均價格上漲12%。手握長單的硅料龍頭企業從容應對原材料漲價風波，并將價格壓力悉數傳導至下游環節。

電池和組件端腹背受敵，價格趨勢仍然向下。過去多年來，受益于技術進步和規模 化成本降低，組件價格一直處于下降的趨勢。對于電站投資商來說，今年組件價格不降 反升，打亂了投資商的投資計劃和建設節奏。

今年是全面平價的第一年，除了組件價格， 投資商還要面對失去保護的上網小時數、高比例市場化交易，競爭性配置消納指標等挑戰。目前除了華電集團以外，其余幾大集團的 2021 年度光伏招標均未展開，短期內下游需求未得到釋放，組件價格上漲動力不足。

組件端無降價空間，電池端利潤降幅較大。由于2020年底的光伏玻璃價格上漲已經將組件廠家利潤壓縮至冰點，因此組件廠商只能通過減產來與上游電池環節進行博弈，壓縮電池環節利潤空間，受硅片端價格上漲的影響，電池段漲價意愿較強，但從博弈的結果來看，下游組件端并不買賬。

經過硅片的多輪漲價以后，電池片價格依然難以向下傳導，電池端毛利已經從年初的單瓦0.17元下降至 3 月的0.08元。電池環節利潤壓縮幅度最大，毛利率從年初的 19.53%壓縮到了三月的 5.83%。電池環節將加速出清，落后的電池產能將遭淘汰。

碳中和背景下裝機需求旺盛，電站端讓出利潤值

光伏產業鏈價格波動的傳導最終將落在電站端，2020 年在全行業降本增效的共同努力下，電站端平價上網已全面實現。2021 年在全球碳中和背景下，下游電站需求持續旺盛，控制電站裝機量的主要指標將是電站投資收益率，而組件供應價格則成為了影電站企業決策的關節指標。

國內電站企業紛紛下調投資回報率門檻，重點保障裝機增長。在“碳中和”、“碳達 峰”目標和國家能源戰略轉型的政策指引下，各大央企紛紛制定出了企業碳達峰計劃, 國網、南網先后發布碳達峰、碳中和行動方案，國網提出 2030 年經營區域內新能源裝機達到 10 億千瓦以上(截止2020 年底為4.5 億千瓦)，南網提出 2030 年新能源裝機達到 2.5 億千瓦(截止2020 年底為0.5 億千瓦)，這意味著國網+南網未來十年年均新增裝機將達到 75GW 以上。

國家能源集團、國家電投、中國華能、中國華電、大唐集團、三峽集團等央企十四五期間光伏保守裝機量已經超過170GW。因此，未來在光伏項目投資決策上，電站企業除了考慮項目投資收益率指標以外還需考慮并網指標以及業績指標的壓力，光伏電站的投資決策并非單一依靠投資回報率指標，而是需要考慮經濟性和政策性的綜合作用。目前多家大型央企均下調了光伏項目全投資回報率門檻指標，全投資IRR 從之前的8%調整至最低 6.5%甚至 6%。

通過電站端 IRR 來反向計算硅料價格上漲空間，以山東某 200MW 光伏項目為例進行光伏電站投資收益率測算,如果電站企業可接受最低全投資IRR在 6.58%，則對應系統投資價格約 3.73 元/W,目前電站系統 BOS 成本約為 2 元/W，對應組件價格約 1.73 元/W。

按照 2020 年3月光伏產業價值鏈分配情況進行測算，對應硅料價格為130元/kg。據了解，進入5月，硅料已經站上150元/kg。電站端投資回報率門檻的下調，將為硅料環節騰出價格 。