前三季度電力需求依然較為弱勢(shì)。截至8月底，全社會(huì)用電量累計(jì)同比增速回落到4.45%。由于制造業(yè)PMI依然處于收縮區(qū)間，第二產(chǎn)業(yè)用電量累計(jì)同比增速回落至3%附近。另外，受厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，各大流域來(lái)水均較為充沛，1-8月水電發(fā)電量累計(jì)同比增速達(dá)到9.3%。同時(shí)，隨著2018年沿海地區(qū)核電機(jī)組的集中投運(yùn)，核電發(fā)電量依然維持著20%以上的增速水平。在清潔能源的沖擊之下，二三季度火電發(fā)電量在多數(shù)月份呈現(xiàn)同比下降的狀態(tài)。尤其是沿海六大電廠的煤炭日耗，明顯弱于去年同期水平。

8月份以來(lái)，東南沿海省份高溫天氣帶動(dòng)居民用電環(huán)比提升。同時(shí)，臺(tái)風(fēng)導(dǎo)致的水電站泄洪對(duì)水電形成一定壓制。沿海電廠日耗逐步回升，且略高于去年同期的水平，帶動(dòng)動(dòng)力煤期現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)反彈。不過(guò)，電廠日耗弱勢(shì)的環(huán)境并未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。一方面，季節(jié)性淡季逐漸來(lái)臨，本周六大電廠日耗已經(jīng)回落到60萬(wàn)-65萬(wàn)噸附近的水平。同時(shí)，近期華北地區(qū)工業(yè)企業(yè)環(huán)保限產(chǎn)的力度有所提升，也不利于工業(yè)用電需求的釋放。另一方面，從趨勢(shì)上來(lái)看，制造業(yè)尚未出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象，今年四季度電力耗煤需求也難言樂(lè)觀。

短期供給雖有波動(dòng)但總量依然充裕

9月中旬以來(lái)，動(dòng)力煤供給端也受到不少因素的擾動(dòng)。9月15日，大秦線檢修正式啟動(dòng)，秦皇島港日均鐵路調(diào)入量從此前的55萬(wàn)噸左右下降到45萬(wàn)-50萬(wàn)噸。此外，近期上游煤礦對(duì)火工品的管控也更為嚴(yán)格，在一定程度上限制了動(dòng)力煤供應(yīng)的釋放。

不過(guò)動(dòng)力煤供應(yīng)上短期的波動(dòng)并未改變整體產(chǎn)量充足的格局。截至8月，原煤產(chǎn)量的同比增幅已經(jīng)超過(guò)5%。同時(shí)，從供應(yīng)的區(qū)域結(jié)構(gòu)來(lái)看，晉陜蒙主產(chǎn)區(qū)原煤產(chǎn)量的增加是供應(yīng)上升的最主要因素，主產(chǎn)區(qū)占全國(guó)產(chǎn)量的比重逐漸提升到71%以上的水平，先進(jìn)產(chǎn)能的釋放也更加具有穩(wěn)定性。

電廠補(bǔ)庫(kù)謹(jǐn)慎煤價(jià)依然承壓

展望四季度，對(duì)動(dòng)力煤價(jià)格最大的支撐因素在于下游的提前冬儲(chǔ)采購(gòu)。2018年9-10月電廠提前存煤也對(duì)動(dòng)力煤價(jià)形成了明顯的拉動(dòng)。截至9月23日，沿海六大電廠合計(jì)煤炭庫(kù)存約1575萬(wàn)噸，可用天數(shù)25.88天。這一庫(kù)存水平較8月份的高位已經(jīng)有所回落，與去年同期的水平基本一致，的確會(huì)令市場(chǎng)產(chǎn)生冬儲(chǔ)預(yù)期。但值得注意的是，在需求相對(duì)偏弱的環(huán)境下，電廠庫(kù)存策略也與以往年份不同。補(bǔ)庫(kù)力度相對(duì)謹(jǐn)慎，在長(zhǎng)協(xié)量較為充裕的狀態(tài)下，現(xiàn)貨采購(gòu)也以低價(jià)補(bǔ)充貨源為主。

下游謹(jǐn)慎的補(bǔ)庫(kù)態(tài)度也體現(xiàn)在港口庫(kù)存變化上。即便大秦線檢修抑制了港口鐵路調(diào)入量，近一周來(lái)環(huán)渤海港口的煤炭庫(kù)存卻整體呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)。核心因素還在于季節(jié)性需求的回落導(dǎo)致下游拉運(yùn)意愿減弱。秦港錨地船舶數(shù)從9月初的30艘左右大幅下降至15艘左右。而在10月大秦線檢修結(jié)束，產(chǎn)地供應(yīng)有所恢復(fù)的情況下，港口庫(kù)存仍有可能進(jìn)一步回升，壓制港口煤價(jià)。