躺賺”令人嫉妒，但有時也讓人掉“坑”里。

11月1日，新疆大全新能源股份有限公司(下稱 大全能源)股價小幅低開后，呈現震蕩上揚走勢。截至當日收盤，其股價為52.55元，上漲3.59%，總市值1084億元。

前兩個交易日，大全能源連續下跌。10月27日晚間，大全能源發布了今年三季報顯示，今年前三季度，其營收為246.78億元，同比增長197.15%;凈利潤為150.85億元，同比增長237.23%。其中，第三季度凈利潤達55.6億元，同比增長約140%。由此，也成為今年科創板最賺錢的公司。

大全能源營收大增的原因，主要硅料供求關系持續緊張，加上其年初新增產能釋放，2022年1-9月公司硅料銷售量利齊升，完成多晶硅產量10.01萬噸，實現銷量10.95萬噸，進而實現業績顯著增長。預計今年四季度產量為3-3.2萬噸，全年總產量實現13-13.2萬噸。近一個月，大全能源獲得7份券商研報關注，平均目標價為67.02元，甚至中金公司給出了72元的目標位。

但資本市場似乎并不買大全能源的賬。就在三季報發布的次日，大全能源當日股價就下跌了2.27%。而從7月5日的77.19元，跌到10月12日的46.73元，股價跌去了30元。如果從其去年8月的歷史高點96元算起，股價已經腰斬。

一邊是業績熱得發燙，一邊是股價連續下跌，這也讓股吧里的投資者分成了兩派。部分投資者認為，“利好出盡，局部頂部已到，下周結合加息，一波低開低走，向新低前進!”還有的則表示，這是“妥妥的底部。”

一

事實上，硅料幾家龍頭企業股價都很低迷。硅料行業的通威股份、大全能源、協鑫科技、新特能源并稱為國內的“硅料四大天王”。大全股價連續走低，通威股份跌破了所有均線支撐，有繼續下探的風險。協鑫科技和新特能源雖是港股，但與大全能源一樣從今年7月開始連續走低。

這可是稀罕事，要知道，這幾年誰拿到硅料誰就能“躺賺”。

從2020年12月開始，作為光伏生產原材料的多晶硅一路瘋狂漲價。以致密料為例，2020年12月均價在81元/kg左右，一年后就飆升到270元左右。而這兩年更為瘋狂，2021年，硅料價格約為8萬元/噸，但到今年7月，已經高達30萬元/噸，創10年新高。

硅料價格大漲，也讓光伏產業鏈的上游企業，比如“硅料四大天王”賺得盆滿缽滿。以大全能源為例，根據其公告，僅在10月，已經連續披露了三個多晶硅采購大單。按照PV InfoLink每周公布的硅料價格測算方式，合計總金額超過1900億元。

隨之而來的是，更多的人想在硅料上“躺賺”更多的錢。比如，通威股份還擬分別在云南保山和內蒙古包頭投建合計年產40萬噸高純晶硅，項目投資總額合計280億元。而大全能源在去年12月就計劃投資85.5億元，建設10萬噸/年高純多晶硅+1000噸/年半導體多晶硅項目。

這一幕似乎十分眼熟。10多年前，光伏產業也是一輪瘋狂擴產，然后遭遇嚴重的產能過剩危機，而那一輪危機中，大全能源好不容易才熬過來。難道說，現在距離下一輪的危機又不遠了?

大全能源的控股股東是大全新能源，大全新能源的前身是新壩綜合廠。1966年，徐廣福進入該廠，并使之從一個小小的鄉鎮企業發展成為中國電氣制造業的領先企業之一。

2005年，無錫尚德在納斯達克上市。2006年，無錫尚德董事長施正榮成為了了中國首富。由此，各路人馬和資金蜂擁而至。2007年初，徐廣福也決心涉水新能源，并于當年6月在重慶建設大全一期的多晶硅項目，2008年7月多晶硅下線。

期間，雖然遭遇了金融危機，但全球光伏市場需求旺盛。數據顯示，2010年全球光伏電池年產量增長了6倍左右。而大全新能源也在2010年2月實現了滿產，產能達4300噸。同年10月7日，大全新能源登陸紐交所。

但好景不長。2011年，美國開始對中國光伏企業進行“雙反”調查。隨后，歐盟跟進。由于，彼時的中國光伏產業特點是“兩頭在外”，即一頭是產業鏈上游的硅料和硅錠生產，另一頭就是產業鏈下游的光伏產品應用。

因此，當國外市場開始“關門”之后，國內的整個光伏產業開始進入一個下降的周期中，多晶硅價格更是一降再降。而國內的光伏產能卻明顯過剩——2011年全球光伏產能過剩為10吉瓦，2012年這一數字達到22吉瓦，而中國光伏組件的產量占據全球60%以上。

很快一輪慘烈的淘汰賽開始——有一組未經考究的數據，2012年，國內有超過90%的光伏企業，都在歐美發起的雙反危機中破產倒閉。產業整體損失超過20億美元。甚至還導致了當時光伏龍頭無錫尚德的最終破產重組。

那段時間，大全新能源的股價從上市之初的14美元直跌至1美元以下，收到退市警告。

禍兮福之所倚。2016年，國內光伏產業開始出現了階段性回暖。更為重要的是，經過優勝劣汰，尤其是過于依賴海外市場帶來的沖擊波，讓國內光伏企業開始深挖國內市場，并提高產業競爭力。

到2021年，取消補貼光伏平價上網，中國的光伏產業，已經形成了全產業鏈的強勢的競爭壁壘，全球排名前十的光伏企業幾乎是清一色的中國企業。

簡單說，如今中國光伏企業不再受“兩頭在外”的制約了，尤其是美國和歐盟若再向中國光伏產業實施“雙反”，他們受到的傷害一定更大、更深。

二

那么，對大全能源等中國光伏企業來說，是不是高枕無憂了呢?

當然不是。首先所有的商品價格沒有只漲不跌的。當年貴州茅臺股價持續上漲，很多人盲目跟進，認為公私募都看好且貴州茅臺具有金融屬性就不會跌，可現在不也跌到了1300元左右了嗎?

據業內人士表示，2022年光伏產業鏈各環節產能保持快速擴張趨勢，硅料有效供應的明顯增幅將從三季度中后期開始，并集中在四季度落地，這意味著硅料價格將開始走“下坡路”。硅料下游環節企業也持有這一觀點。

如果硅料開始走下坡路，那么對生產硅料的大全能源來說可不是什么好消息。

最大的危機還是周期性。目前雖然主要市場由海外轉到了國內，但周期性的老問題依然沒有得到解決。這也是諸多行業的通病，比如“豬周期”。價格高的時候，一擁而上，導致產能過剩，結果價格大跌，行業洗牌。然后再價格逐漸回暖，周而復始。

具體到大全能源來說，好消息是，其負債很低。2022年三季報顯示，大全能源貨幣資金高達216.62億元，流動負債合計也不過77.56億元。顯然，其流動資金十分充沛。

請注意，大全能源還將年產10萬噸高純硅基材料(即多晶硅)項目涉及的80.03億元將全部使用募集資金，絲毫未使用大全能源自有資金。盡管對此種做法，外界看法不一。

但客觀地說，2011年那波危機中，很多光伏企業就是因為快速擴產導致高負債，結果價格一跌，企業自然而然就陷入了危機甚至破產。而保證流動資金，也就增加了企業的抗風險能力。

對于二級市場的大全能源來說，從2020年開始光伏大牛行情已在去年底進入了高位調整行情，即便類似大全能源這樣的股價接近了其歷史底部區域，以及四季度預期，也要多看少動。畢竟，周期性魔咒不是開玩笑的。