每年的第一季度，通常是光伏行業的“淡季”。然而，2022Q1受益于國內和海外市場同時爆發，市場需求大超預期。公開數據顯示，2022Q1國內光伏新增裝機13.21GW，同比增長148%，其中分布式占比近70%;組件出口41.30GW，同比增長108.5%，其中印度、歐盟為主要驅動力。

受益于終端市場需求的爆發，電池片、組件環節企業開工率環比顯著提升，其中組件環節季初開工率環比提升10-20個百分點至60%-70%。受此影響，硅料價格依然保持高位運行，單晶復投料由季初的23.18萬元/噸上漲至季末的24.98萬元/噸，漲幅達到7.76%。

具體到經營業績上，硅料企業繼續保持高速增長，其中通威股份、特變電工、大全能源利潤總額超越隆基股份位居行業前三;而2021H2陷入虧損的非一體化電池及組件廠商受益于供應鏈的改善以及開工率的提升，紛紛迎來困境反轉。不過，由于硅料價格仍處高位以及市場競爭的加劇，盈利能力的分化仍較為顯著。

整體來看，A股市場中的70家光伏企業營收總額達到2375億元，同比增長62%;利潤總額達到272億元，同比增長46%。營收增速和利潤增速中值達到40%和18%，均值更是高達63%和67%，其中利潤增速中值與均值嚴重偏離，凸顯了盈利能力的分化程度。

結合數據分布來看，營收增速主要分布于0%-80%區間內，累計占比超過60%，大多數企業均實現了可觀增長，行業紅利盡顯。在增速超過100%的企業中，主要以硅料、硅片以及設備廠商為主，疊加愛旭股份、愛康科技兩大布局N型技術的電池企業。負增長的企業主要以橫跨多個行業的企業為主，其光伏業務均保持穩定增長，但其他業務卻出現顯著下滑。

與營收增速形成鮮明對比的，則是利潤增速仍然延續了2021年報時的兩極分化，負增長和增速超過100%的企業分別達到25家和19家，占比為36%和27%。相比于2021年報時的21家和15家顯著提升，分化程度愈發顯著。在營收增速較為集中的0%-80%的區間內，利潤增速的占比僅為36%，大多數企業陷入增收不增利的窘境。

在利潤負增長的企業中，多以玻璃企業為主，其主要受到玻璃價格進入下行周期的影響。索比咨詢數據顯示，2.0鍍膜玻璃今年一季度末價格為20元/平方米，而2021年一月份則為35.2元/平方米，降幅高達43%，與玻璃企業44%的凈利潤降幅中值相仿。

從營收規模來看，通威股份受益于硅料價格的高位運行以及新增產能的釋放，以246.85億元超越隆基股份，成為光伏行業的新霸主。值得一提的是，通威股份是唯一增速超過100%的百億級營收企業，公司在硅料、電池片兩大環節的規模優勢愈發顯著。隆基股份由于策略性放棄部分國內和印度的低價訂單，導致組件出貨量不及預期。不過公司表示，全年50-60GW組件出貨量目標不變。

其它企業中，特變電工同樣受益于硅料業務的量價齊升，營收規模達到171.39億元，位居行業第三;天合光能、晶科能源、晶澳科技三大組件龍頭憑借全球化的渠道布局，營收均實現70%以上的增速，且規模均超百億;中環股份借助G12產品的差異化競爭優勢和產能規模優勢，營收同比增長80%，達到133.68億元，位居行業第七。

值得注意的是，頭部企業在營收基數較高、市場競爭加劇的背景下，依然保持高速增長，競爭優勢凸顯。根據CPIA數據顯示，自2018年以來主產業鏈制造環節的市場集中度均顯著提升，“馬太效應”愈發顯著。

營收增速TOP10中，營收基數相對較小的硅料、設備、電池企業居多。其中，轉型光伏的鈞達股份借助捷泰科技在電池片領域的競爭力，營收同比增長582%。根據公司的規劃，2022年下半年將投產8GW N型TOPCon產線。大全能源受益于硅料價格以及新增產能的釋放，營收同比增長389%。雙良節能憑借在多晶硅還原爐領域的壟斷地位，以及硅料環節的瘋狂擴產，營收增速接近300%。此外，公司20GW硅片產能已逐步投產，二期20GW項目已經開工建設。截至目前，公司在手硅片訂單已超700億。

值得注意的是，雖然營收基數較高的龍頭企業營收均實現高速增長，但并未阻礙中小規模企業(相對)的發展，像上機數控、愛旭股份、愛康科技等均取得了高速增長。這也說明，雖然光伏產業鏈各個環節市場集中度愈發提升，但隨著整體市場規模的急劇擴張，具有差異化競爭優勢的中小規模企業仍可獲得可觀增長，這也是眾多“跨界者”紛至沓來的重要原因之一。

從利潤規模來看，硅料、硅片和組件企業排名居前。三大硅料巨頭通威股份、大全能源、特變電工分別以51.94億元、43.12億元和31.22億元包攬前三，其中通威與大全僅第一季度就完成了2021年全年凈利潤的63%和75%。

隆基股份與中環股份兩大硅料巨頭以26.64億元和13.11億元位居第四和第五位，兩者之間的利潤差距也在逐步縮小。一方面隆基股份的組件業務占比日益提升，2021年年報已超過70%;另一方面中環股份憑借G12的差異化競爭優勢，市場競爭力愈發提升。

可以看到，頭部企業間的差距正在日益縮小，曾經“一超多強”的行業格局逐步被打破。

從利潤增速排名來看，除了硅料企業延續高增長以外，像易成新能、中來股份、東方日升等去年受硅料價格影響顯著的非一體化電池組件企業由于供應鏈的改善以及開工率的提升，均迎來困境反轉，利潤增速分別達到834%、648%和280%。此外，愛旭股份、協鑫集成、億晶光電、賽伍技術等經營業績亦呈大幅增長態勢，邊際改善顯著。

結合動態市盈率來看，特變電工、大全能源以及通威股份已經降至10倍以內?？紤]到三者經營業績的暴漲均受益于周期性因素，因此仍需考慮未來硅料價格進入下行周期后對于企業的影響。相對而言，通威股份由于涉足電池片環節，能夠有效對沖硅料價格的下跌;特變電工由于業務多元化程度較高，因此影響相對有限;大全能源雖然業務多元化程度較低，但只要硅料價格保持在15萬元/噸以上，受益于新增產能的達產，其經營業績仍將保持高速增長。

此外，像中環股份、東方日升等未來幾年具備高成長性的企業目前動態市盈率僅為20倍左右，其中中環股份2022年末硅片產能將達到140GW，東方日升合計超20GW的電池片及組件在建產能正有序推進中，有報道稱公司計劃全年出貨20-25GW，同比增長147%-209%。

結合近期光伏板塊的走勢來看，受到美聯儲加息及縮表預期、俄烏戰爭、國內新冠疫情防控不利等因素的影響，光伏板塊自2021年8月末高點以來已經連續下跌8個月，去年的漲幅基本被抹平。不過，在行業基本面未發生本質改變的情況下，多位市場人士認為當前“價值洼地”已現。近期，A股市場在超跌以后迎來了全面反彈，其中光伏板塊再次成為市場主線，近8個交易日中證光伏產業指數(CSI:931151)漲幅超過25%。

根據廣發證券的預測，2022年國內和全球新增光伏裝機量預計將達到80GW和230GW以上，同比增長46%和35%。在2022Q1實現“開門紅”的情況下，迎來光伏裝機大年的確定性愈發提升。此外，2022年受國內疫情的影響，中國經濟下行壓力陡增，光伏是A股市場中少數保持高速增長的板塊。因此，在大盤企穩后，光伏板塊憑借高成長性有望重拾多頭趨勢。