造好車不是資本游戲，而是一場資本、資源、技術和人才的戰爭。對一輛未賣的恒大汽車而言，想平息市場質疑之聲，恐怕得回答多個關鍵問題：憑什么撐起如此高的市值?又憑什么去參考特斯拉的成長軌跡?在產能成本、電池技術、自動駕駛技術等方面，又是否真的具備領先競爭力?

許家印的“朋友圈”又一次出手。

1月24日，恒大汽車發布公告稱，向6名投資人定向增發9.52億股新股，引入戰略投資260億港元，各投資方自愿鎖定12個月。

這是新能源汽車行業最大規模的股權融資之一。受此影響，1月25日恒大汽車開盤大漲，一度漲幅高達60%，市值超過4200億元(最終收盤漲幅為51.67%，總市值3998億港元)。

對此，恒大總裁夏海鈞發朋友圈，豪言稱：恒大汽車市值4200億，超過地產主義(業)，預示著恒大轉型成功，一個賦予高科技基因的新恒大展現在世人面前，中國汽車超越歐美夢想即將實現!

不過，在多位業內人士看來，一輛車未賣、仍停留在PPT階段的恒大汽車，是否真轉型成功，甚至對標特斯拉，需要打一個巨大問號。

“恒大汽車市值目前如此之高，不過是乘上了新能源汽車行業整體高歌猛進的東風，另外就是許家印‘朋友圈’帶來的資本泡沫。”資深互聯網分析人士丁道師就認為，恒大汽車市值目前不僅是嚴重虛高后的泡沫，甚至已是完全看不懂的“反常識”。

想要造好車不是資本游戲，而是一場資本、資源、技術和人才的殘酷戰爭。對跨界造車的恒大汽車而言，想平息市場質疑之聲，恐怕就得回答多個關鍵問題：一輛車未賣情況下，憑什么撐起了如此高的市值?又憑什么去參考特斯拉的成長軌跡?在產能成本、電池技術、自動駕駛技術等方面，恒大汽車有是否真的具備了領先競爭力?

01

一輛未賣就能對標特斯拉?

截至目前，恒大汽車4000億港元市值已處于國內車企前三位地位，超過上汽集團(2693億元)，僅次于同時生產傳統燃油車和電動車的比亞迪(7093億元)，以及國內新能源汽車代表廠商蔚來(698億美元)。即便從全球來看，2020年全球銷量232萬輛的寶馬，市值也不過約合人民幣2785億元。

從內部看，恒大汽車遠超恒大地產的2200億港元市值，是恒大旗下市值最高上市公司，但即便如此，許家印依然對恒大汽車股價表現有更高期望。恒大汽車就在多個場合表示，其對標的是特斯拉，“若恒大汽車參考特斯拉估值成長軌跡，恒大汽車一旦成為全球新能源汽車龍頭，其股價將迎來二三十倍的增長。”

根據恒大汽車的說法，自己在產品、產能、銷售方面，已有比肩特斯拉之勢。那么，從恒大汽車發展路徑來看，與特斯拉的可參考性來自哪里?

答案是，完全不具備可參考性。

從成長路徑來看，特斯拉從2003年成立開始，幾乎是在質疑和困境中成長，在2008年第一款車Roadster交付之前，經歷了多次資金鏈斷裂危機。甚至直到2020年迎來股價大漲之前，特斯拉近15年時間里連續虧損，沒有一年實現盈利。

特斯拉真正的護城河是技術。根據馬斯克在2019年的說法，特斯拉在過去十年時間里，投入了200億美金用于研發。這比福特的電氣化投入還要多，也是特斯拉在電動車技術、自動駕駛技術等領域給全世界帶來重大顛覆，并讓特斯拉成長為全球市值最高新能源汽車的主要原因。

“接近20年的深厚技術儲備，才是特斯拉面對無數次危機化險為夷，不斷走高顛覆汽車行業的重要原因之一。”一位國內新能源汽車研發人士說，特斯拉在專利方面具有明顯優勢，當前特斯拉已公布近400項專利，核心知識產權大多與電池安全控制系統相關，包括電池冷卻系統、安全系統、電荷平衡系統等，占到特斯拉專利總數一半以上。

其實，即便是蔚來、比亞迪等國內目前新能源汽車領軍者，難與特斯拉抗衡的根本原因之一，就在于新能源汽車電池技術、自動駕駛技術存在短板，突出表現為電動汽車的“三電”(電池、電機和電控)核心技術突破困難，高端品牌與高性能產品缺乏。

一位業內人士稱，從技術積累角度來說，恒大汽車目前完全和特斯拉沒有任何可比性。盡管恒大汽車在上海建立了全球研究總院，挖來了一些科研專家人才，但截至目前，并未有任何自主研發的技術專利公開宣布。

并且，自主研發技術道路有多艱苦，眾所周知，至少需要多年才能有結果。這顯然并不符合許家印的宏偉計劃——根據許家印的說法，恒大汽車的目標是“實現3到5年內，把恒大汽車打造成為世界規模最大、實力最強的新能源汽車集團。”

恒大汽車技術，大多是通過瘋狂的“買買買”，收購海外技術而來。從2019年1月，以9.3億美元收購來自瑞典的NEVS國能電動汽車開始，許家印用一系列大手筆、超高調的瘋狂并購，覆蓋了動力電池、動力總成、整車制造、汽車銷售、智慧充電汽車整個產業鏈。

這些動作包括：收購柯尼塞格母公司30%的股份、10.59億元入主動力電池企業上海卡耐新能源、144.9億元入股廣匯集團、5億元收購泰特機電有限公司70%股份，與德國hofer動力總成集團簽訂戰略合作協議等等。

問題是，用錢買來的技術，是真正屬于自己的硬技術?能建立起自己的核心技術護城河嗎?這些不同背景收購而來的業務模塊，又如何在實車上得到良好整合?

業內人士表示，就恒大汽車目前公布的14款規劃車型而言，恒大恐怕不是在造車，而是“買車”。不過，在恒大汽車看來，這卻是自己“比肩”特斯拉的理由之一。

“目前特斯拉旗下主要車型僅4款，恒大卻已規劃了14款車型，這是許家印對標特斯拉的原因之一。”汽車行業觀察人士梁鵬(化名)說，特斯拉、蔚來、理想、小鵬的造車之路，都是選擇集中資源做好一輛車，再按方向和計劃循序漸進，許家印如此激進有些盲目，其結果如何實難預料。

“說白了，就是許家印還沒有一套完整打法，還是在用恒大圈地的方式造車。一旦口碑或者質量有問題，很可能會讓恒大汽車陷入相當被動局面。”梁鵬說。

02

“朋友圈”能支撐恒大汽車到何時?

“恒大市值肯定虛高，這已經顛覆了常識，我始終想不通，一輛車未賣的恒大汽車，其市值為何就超過了寶馬。”在丁道師看來，任何企業的市值，都是公司產品、技術、服務、體驗等先接受消費者市場檢驗之后，才接受資本市場檢驗的結果。“但是恒大汽車完全沒有接受任何市場的檢驗，資本市場就首先給予了結果，這是相當反常識的。”

其實，從資本市場成長角度來看，恒大汽車與特斯拉也沒有任何對標性——特斯拉股價飛漲，是在2020年生產50多萬輛汽車，交付49.95萬輛基礎，以及未來可以預測的市場占有率之上。國內造車新勢力蔚來、理想，其高股價也都是建立在兩三萬的銷量基礎之上。

“理想、小鵬、蔚來等目前都還很難實現盈利。這也更加驗證了，新能源汽車市值虛高是大概率事件。”丁道師表示。

一輛未賣的恒大汽車股價飛漲，除了乘上新能源汽車整體高歌猛進的東風，主要來自許家印“朋友圈”的資本長袖善舞。

本次向恒大汽車注資260億元的6名投資者，都是許家印老朋友。比如恒大老朋友香港女富豪陳凱韻、深圳地產商京基集團董事長陳華、中洲集團創始人黃光苗、個人投資者劉明輝、翠林集團董事長王忠明等，基本和新能源造車沒啥關系——自媒體《拆哪兒》稱，陳華和黃光苗，就是許家印將恒大總部遷往深圳之后，在深圳一個獨特高爾夫圈子里結交的球友。

《華爾街見聞》表示，股價大漲60%的恒大汽車，流通股只有88億。大部分籌碼都集中在大股東許家印和機構投資者手里，二者持有超過80%，日常交易量非常少，只需要少量資金注入，就能推動股價上漲。“換手率非常低，和小散戶沒什么關系。”

從這個角度來看，那么恒大汽車的股價飛漲，其實就是一個“朋友圈”的資本游戲。

為推動股價上漲，增加資本市場信心，定向增發、戰略融資是很多資本大佬經常使用的手段，許家印更是此中老手。無論是恒大地產、恒大物業還是恒大汽車，許家印都在關鍵時刻得到了自己“超級朋友圈”的力挺。

在恒大地產，一個典型案例是，去年9月29日，面對深深房分手后的“資金鏈斷裂”傳言，恒大地產與1300億戰投中的863億戰投簽訂補充協議。現場照片來看，蘇寧控股董事長張近東、正威國際董事局主席王文銀、廣田控股董事長葉遠西、嘉寓集團董事長田家玉等高管紛紛出席了簽字儀式。

在造車領域，去年9月15日，恒大汽車獲得騰訊、紅杉資本、云鋒基金及滴滴出行等多個知名國際投資者的40億港元融資。這些身影同時共存一家車企投資方陣容中，被業內評價“極為罕見”。

“超級朋友圈”的入局，不僅為許家印的“造車夢”注入了強大資本，也意味著他們想要在這場資本盛宴中分得一杯羹。據恒大汽車發布的公告，投資完成后，恒大集團所持的恒大汽車股權將由74.95%降至67.64%。

“對許家印的造車豪賭，投資者看多有一定理由。”科技觀察員孟莽對“極點商業”表示，恒大汽車能有4000億市值主要受資本追捧，資本看好，無非是看上恒大資金實力和內外并購買來的全產業鏈技術優勢，“布局速度確實很有恒大速度”。

地產標簽還為恒大汽車造車帶來了一些可能性。資深互聯網觀察人士王新宇同樣對“極點商業”表示，恒大選擇汽車，是因為汽車行業盤子足夠大，可以超越地產行業，目前從估值來看，確定了汽車需要大資本運作，恒大有這個能力。

“結合汽車去賣房的營銷措施，我們一定會在恒大身上看到。”王新宇表示，從企業戰略角度，多元化脫離地產再造大象，這是恒大的轉型機會。

不過，所有看好恒大汽車的人士均承認，大佬們集體站恒大汽車，歸根結底看好的是全球新能源汽車向上趨勢，相信這樣的選擇，通過許家印能為自己帶來更多利益。

“為什么那些地產大佬，要與恒大簽署863億戰投簽訂補充協議?主要也是因為通過幾年合作，分享到了恒大的發展紅利。”一位地產界分析人士就說，比如戰投之一的深圳控股就對外披露，以55億元入股恒大地產來，累積分紅達19.5億元，3年投資回報率已經超過35%。

新能源汽車帶來的利益，遠比房地產更大。1月14日，美國市場觀察網站發文表示，作為一個新興產業，新能源汽車制造商的市場價值超過了傳統汽車制造商。目前，全球新能源汽車制造企業的市值約為1.3萬億美元。相比之下，傳統汽車制造商的總市值約為1.2萬億美元。

不過，對于這些資本大佬來說，永恒的利益才是第一位。這同時意味著，雖然現在“超級朋友們”愿意用時間換增長空間，去支持一輛未賣的恒大汽車，但如果恒大汽車量產上市后市場不理想，那么是否會繼續支持許家印，其實是個未知數。

眾所周知，2017年下半年，敗走美國造車的賈躍亭多次赴港尋求融資，最終許家印成了他的“白衣騎士”。但從2018年6月25日許家印宣布三年內計劃向FF投資20億美元，到10月7日雙方公開“鬧翻”，許家印和賈躍亭的“甜蜜日子”不到4個月。

兩者的“友誼小船說翻就翻”，壓垮的“最后一根稻草”，不過是恒大健康未按對賭協議約定及時付款的3億美元而已。

03

恒大汽車，真的就只差汽車了

對新能源車企來說，產品力是第一競爭力。目前恒大汽車還未投入市場，自然也無法得知市場對其的真實評價。

此前，恒大汽車唯一上市的產品，是2019年6月29日推出的國能93，其實就是薩博9-3。因為從外觀到技術，都遠遠落后于時代，導致業內一片差評，最終只賣出了8輛。

因此，恒大汽車在各種場合，急迫對標特斯拉的真實意圖，難免讓人存疑，至少從目前來看，恒大汽車所謂的最強產品線、產能規模、銷售渠道，都只存在于PPT之中。

與此同時，恒大汽車還被質疑為“掛羊頭賣狗肉”，本質上仍是為了房地產業務。

根據LatePost的報道，2019年9月至2020年9月，恒大汽車通過這些公司在各地拿了1133萬平米土地。其中只有半數是工業用地，35%是可蓋商品房出售的住宅用地。天眼查資料則顯示，恒大汽車旗下有多家子公司專門從事房地產開發業務，比如恒大新能源科技集團有限公司，旗下就有28家子公司名稱帶有生活服務或置業字眼。

質疑還來自內部。去年4月24日，恒大汽車副總裁在朋友圈宣布離職，原因是不認同許家印的“房地產造車”模式。

恒大汽車的資金，能支撐現金流需求龐大的造車業務多久，也是未知數。

除了連續虧損十多年的特斯拉，2016年-2019年，蔚來累計虧損了286億元。小鵬2019年虧損36.91億元，2020年上半年虧損7.95億元。理想三年內也虧損了40億元。

恒大汽車也是處于虧損狀態，2018、2019年度公司分別錄得凈虧損14.28億元、49億元。最新財報顯示，恒大汽車2020年上半年營收為45.1億元，同比增長70%;毛利潤為12.6億元，同比增長107%;期內虧損24.6億元，同比擴大24.2%，其中汽車凈利潤虧損12.7億元。

不過，恒大集團已經定下了不再為恒大汽車輸血的時間表——去年8月，恒大首席財務官潘大榮說，待恒大汽車量產并實現銷售之后，集團將不再有資金投入。

據潘大榮介紹：在新能源汽車業務上，恒大集團2019年投入了147億元，2020年上半年投入了30億元，預計下半年投入27億元，預計2021年投入90億元，以上合計，預計共投入294億元。潘大榮說，相信恒大汽車很快會實現現金流、盈利的平衡。

特斯拉連續十多年沒有做到盈虧平衡，恒大汽車憑什么去很快實現?

除非許家印有信心，“恒馳”是一款量產上市之后，就不會出錯，快速打敗市場所有競爭產品、驚艷消費者的新能源車產品。“簡單來說，就是讓業務成長周期不斷縮短，產能和銷量增長曲線快速拔高，比如說恒馳某款車型月銷量迅速突破5000輛，才有可能很快實現現金流、盈利的平衡。”市場觀察人士表示。

恒大汽車目前想實現這一點，在多位汽車業內人士來看幾乎沒可能。

“從發布會來看，恒馳只能用平庸來形容。”有汽車業內人士就表示，盡管不能完全否認恒大汽車擠入新勢力造車“前列陣營”的可能性，但由于近年來新能源汽車自燃、起火、故障等新聞不斷，加上恒大汽車是地產出身，消費者自然不愿意當小白鼠，會對恒大汽車保持一段時間的觀望。

“恒大汽車想在量產上市時，就快速戰勝已得到市場驗證的小鵬、蔚來、比亞迪、威馬等等，幾乎不太可能，更別說特斯拉。”上述業內人士表示。

在丁道師看來，不僅是許家印和恒大汽車，包括其他打上“特斯拉標簽”的中國新能源汽車，其實已經說明，特斯拉還是一個遙不可及的目標，“不管是技術儲備，還是品牌價值、產品的理解，都還有相當大的差距。”

“至于恒大汽車的前景，還需要量產上市一定數量之后，才能有所判斷。”多位業內人士表示。

根據許家印在多個場合提出的計劃，將在3到5年內，把恒大汽車打造成為世界規模最大、實力最強的新能源汽車集團。“到2025年實現產銷100萬輛、2035年產銷500萬輛”。

2019年，全國新能源車加在一起為120萬輛。而根據中國汽車工程學會《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》，到2035年，我國新能源汽車市場占比將超過50%。按此推算，那么2035年的新能源汽車，或許將超過1200萬輛。

這意味著，根據許家印的目標，屆時恒大汽車一家產量就超過三分之一。

夢想確實足夠宏大。“恒大汽車，就只差汽車了。”1月26日，威馬汽車創始人沈暉在微博發了個恒大汽車2020年中財報圖片后，如此評價。

有意思的是，上一位在國內新能源汽車市場，心懷如此夢想的人，正是和許家印恩怨糾纏的賈躍亭。最新消息顯示：吉利將計劃向FF投資3000萬-4000萬美元，最快于下周公布消息。此外，FF已經與寧德時代洽談了動力電池合作事項。

看來許家印得抓緊了，一旦賈躍亭“東山再起”，那么誰是“世界第一”，就真不一定了。