“被很多企業(yè)和個人看好的氫燃料電池路線，很可能已沒有足夠的時間和足夠的補(bǔ)貼支持來發(fā)展完善供給體系以及實現(xiàn)有競爭力的成本，也將面臨沉重的競爭壓力。”

“我們其實是看好光伏，電動汽車，儲能這幾個方面的巨大發(fā)展前景，但我們并非對所有的新能源技術(shù)和行業(yè)發(fā)展都樂觀。”

“我們也不認(rèn)為現(xiàn)在是投資光伏、鋰電、電動汽車的股票的好時機(jī)了，可以和持有人匯報的是我們已經(jīng)逐步在退出新能源相關(guān)的股票，因為目前的性價比對投資者已經(jīng)很不友好。”

“大多數(shù)被暴炒的新能源股票恐怕未來只能以股價的大幅下跌來消化估值了。”

發(fā)出以上聲音警告熱門新能源股暴跌風(fēng)險的，是投資界良心楊東掌舵的寧泉資產(chǎn)，他們也是最早看好新能源革命的知名投資人。

楊東每一次發(fā)聲，都是在市場轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵時期，并且也曾為自己的“良心”發(fā)聲付出過代價，但他收到了投資者的普遍尊重。在明知這份會被快速傳播，他仍然堅定選擇“吹哨”，觀點沒有任何的模糊。

楊東是原興全基金公司總經(jīng)理，他曾在6000點勸贖、5000點公開高喊風(fēng)險，是中國首個也是到目前惟一一個敢于放棄公司短期利益勸基民贖回的公募基金總經(jīng)理，他對市場判斷的前瞻性也為市場熟知，并被稱為“業(yè)界良心”。

2018年12月，楊東在市場最悲觀的時候給投資人寫信，樂觀地說“傾向于看好后市表現(xiàn)”，隨后的2019年迎來基金收益的大年。

當(dāng)時楊東還旗幟鮮明地評論稱：“看多A股的一個理由是世界將會迎來一場以光伏、電動車和儲能為代表的能源革命，儲能行業(yè)未來幾年有望年均百分百以上增長。”

今年3月，楊東在路演時給出寧泉資產(chǎn)的判斷是：A股市場未來3000點是大概率看得到的，這次下跌得越多，對未來越有利，可以更多從機(jī)會的角度去看。這一觀點已得到市場驗證。(“良心投資人”楊東罕見發(fā)聲：現(xiàn)在應(yīng)更多看機(jī)會;淡水泉高毅等同聲相應(yīng))

據(jù)透露，目前寧泉資本管理資金220億左右。知情人士稱，1月11號到15號，寧泉資產(chǎn)在一些渠道發(fā)行新產(chǎn)品，目標(biāo)規(guī)模100億，本次發(fā)行結(jié)束后，預(yù)計寧泉資產(chǎn)的管理規(guī)模將超過300億。

在早前寧泉資本的路演溝通和三季報中提出，2019和2020兩年是資產(chǎn)管理行業(yè)的好年頭，資管產(chǎn)品普遍取得了較好收益，但這并不是常態(tài)。從周期和估值的角度看，我們認(rèn)為明年(2021年)大概率會是個“小年”了，盡管追求正收益仍然大有希望，但在收益率的預(yù)期上我們比較保守。

簡單理解，寧泉資產(chǎn)認(rèn)為，2021年大概率還是能賺錢的，并不是說小年就是熊市了，只是需要投資者降低收益率預(yù)期。

值得關(guān)注的是，在寧泉資產(chǎn)的12月月報中，其股票倉位僅為45.6%，權(quán)益和債券基金占比僅為0.86%，貨幣基金、銀行存款和結(jié)算備付金合計占比是46.89%。

在其持倉的行業(yè)結(jié)構(gòu)中，主要是非銀金融，食品飲料僅占比0.96%，低于房地產(chǎn)的1.21%。

僅從這個持倉結(jié)構(gòu)看，低估值可能成了寧泉資產(chǎn)配置的重要邏輯。

以下是寧泉資產(chǎn)的12月報中做的《近期投資操作短評及未來展望》：

近期投資操作短評及未來展望2020 年可謂是驚心動魄跌宕起伏的一年，市場年初經(jīng)歷了恐慌，年末又迎來了火熱。

回顧全年，隨著 IPO 注冊制的實施，板塊分化愈演愈烈，個股之間的差距在不斷拉大，“賽道正確”的公司被賦予了越來越高的溢價，而冷門的板塊始終無人問津。

大盤以最后一天的大漲結(jié)束了這不平凡的一年，上證綜指收盤在了年內(nèi)新高點，我們的大部分產(chǎn)品凈值也隨著市場的上漲創(chuàng)出新高。，

新能源行業(yè)未來發(fā)展的前景是非常光明和鼓舞人心的，新能源革命將會深刻地改變我們的社會、環(huán)境、日常生活，還將顯著改變?nèi)虻鼐壵胃窬帧覍嵙Ρ群蛧H關(guān)系。

中國在新能源革命中處于一個非常有利的位置。太陽能在不遠(yuǎn)的將來就會成為電力的主要來源，當(dāng)前光伏發(fā)電在全球各個地區(qū)幾乎都具有了成本競爭力，隨著成本的進(jìn)一步下降，光伏發(fā)電不僅僅是替代火電，還將抑制核電、風(fēng)電等其他清潔能源的發(fā)展，因為太陽能最終會在綜合成本上最具優(yōu)勢，而且陽光無處不在。

所以，新能源的發(fā)展過程并非只是對舊的化石能源的不斷替代，同時也是不同新能源方式的競爭，同一種能源之間不同技術(shù)路徑的競爭，同一種技術(shù)路徑上的企業(yè)之間價格的競爭。

從過往經(jīng)驗看，新興行業(yè)面臨的競爭往往更加激烈和冷酷無情，新能源汽車領(lǐng)域也是同樣的情況。

各種交通工具的電動化趨勢發(fā)展迅猛且不可阻擋，目前來看純電動的路線將是主流，德國的幾大汽車巨頭在兩年多前就明確選擇了電動汽車路線進(jìn)行大力轉(zhuǎn)型，而依然

所以嚴(yán)格的說，我們其實是看好光伏，電動汽車，儲能這幾個方面的巨大發(fā)展前景，但我們并非對所有的新能源技術(shù)和行業(yè)發(fā)展都樂觀。

再回到投資上，我們也不認(rèn)為現(xiàn)在是投資光伏、鋰電、電動汽車的股票的好時機(jī)了，可以和持有人匯報的是我們已經(jīng)逐步在退出新能源相關(guān)的股票，因為目前的性價比對投資者已經(jīng)很不友好。

也許個別強(qiáng)大且幸運的領(lǐng)先企業(yè)可以通過時間來化解估值，成為最終真正的王者，但大多數(shù)被暴炒的新能源股票恐怕未來只能以股價的大幅下跌來消化估值了。

科技進(jìn)步讓世界充滿了快速的變化，讓產(chǎn)業(yè)充滿殘酷的優(yōu)勝劣汰，在 10 年前出版的《掘金綠色投資》一書中，作者介紹了幾十家新能源方面的代表公司，目前這批公司有一半以上已經(jīng)破產(chǎn)或接近破產(chǎn)。

在未來巨大的變化面前，A 股的市場不是非黑即白，大部分時間指數(shù)可能也沒有明確的方向，對個股的研究和估值把握將越來越重要。

在新的一年里，我們將繼續(xù)在能力圈范圍內(nèi)尋找機(jī)會，保持謹(jǐn)慎，不去承擔(dān)和收益不匹配的風(fēng)險，努力讓持有人資產(chǎn)實現(xiàn)長期穩(wěn)健的保值增值。

附寧泉資產(chǎn)前三季度對市場的研判一季報：對收益有信心，加倉光伏、券商股

目前的指數(shù)和估值從歷史角度來考量處于較低位置，我們對未來半年以上的投資收益數(shù)學(xué)期望值為正，比較有信心。

我們也重新檢視了支持我們投資的各個長期邏輯，在加入新冠疫情這個新變量后，這些長期邏輯絕大多數(shù)都依然成立。

現(xiàn)在，我們更多的是進(jìn)行一些調(diào)倉，新成立的產(chǎn)品則會借助股市的低迷積極的建倉。

當(dāng)然，新冠疫情的影響肯定是巨大的，我們在股票和行業(yè)的選擇上必須把這個影響考慮進(jìn)去，選擇相對不受疫情影響的，或是股票已經(jīng)充分甚至過度反應(yīng)疫情影響的。

我們對出現(xiàn)大幅回調(diào)的光伏龍頭股進(jìn)行了加倉，疫情會影響今年的海外市場需求，但和其他一些受影響嚴(yán)重的行業(yè)相比，光伏行業(yè)的特點其受影響程度其實是相對溫和的，行業(yè)的長期前景不會有多少改變，疫情過后暫時被壓制的需求會繼續(xù)釋放。

另外我們認(rèn)為券商行業(yè)幾乎不受疫情影響，隨著國家不斷提升資本市場在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用與地位，大力發(fā)展直接融資，券商行業(yè)的發(fā)展前景和空間相當(dāng)不錯。

從估值角度看，我們認(rèn)為A股券商股的估值基本到位，個別甚至高估。我們布局的基本是券商H股。

如果市場繼續(xù)下跌，我們會不斷逢低吸納，產(chǎn)品的凈值波動可能會進(jìn)一步加大，但是如果我們對未來回升充滿信心，為了未來收益的實現(xiàn)，我們會容忍一定的下跌波動，我們相信疫情終將過去，股市會回到它長期的軌道上去，持倉股票的基本面質(zhì)地和發(fā)展前景是我們的信心來源，我們會耐心等待。

二季報：市場瘋漲，估值壓力巨大

我們在一季度的市場調(diào)整中，積極加倉了大幅回調(diào)的光伏龍頭股，隨著海外需求數(shù)據(jù)不斷超預(yù)期，光伏龍頭股票強(qiáng)力回升并創(chuàng)出新高。同時，我們加大配置的低估港股券商股也逐漸被資金所關(guān)注到，出現(xiàn)較好表現(xiàn)。因此，我們的凈值很快收復(fù)失地并隨著市場反彈再次創(chuàng)出新高。

對于未來的可能演繹，如果當(dāng)前市場能夠明智地被快速降溫，并出現(xiàn)深幅調(diào)整的話，市場仍有望維持原有的震蕩緩慢攀升的格局。

但如果進(jìn)一步失控地瘋狂上漲的話，那么就有可能在較短的時間內(nèi)發(fā)泄完瘋狂以后，再次陷入A股歷史上牛短熊長的循環(huán)，用未來長時間的低迷來彌補(bǔ)這一次的瘋狂。

隨著注冊制的逐步實施，IPO和再融資都將大幅增加，股票的供給會源源不斷，目前的估值水平承受這樣的壓力是巨大的，瘋狂上漲的市場到底是誰的盛宴其實是很清楚的。

三季報：已降倉，2021仍有正收益的大希望

出于絕對收益的考量，我們在三季度市場熱情高漲的時候，陸續(xù)兌現(xiàn)了一些獲利豐厚且對未來業(yè)績有所透支的個股，產(chǎn)品倉位出現(xiàn)了一定程度下降，并在后續(xù)的市場調(diào)整中增加了低估值藍(lán)籌股票的配置，產(chǎn)品凈值在市場震蕩中保持平穩(wěn)并持續(xù)創(chuàng)出新高。

目前我們的資本市場正在發(fā)生明顯的變革，由于應(yīng)對疫情需要今年的資金面非常寬松，中央嚴(yán)控房價上漲的政策也導(dǎo)致大量房市資金轉(zhuǎn)向股市投資。

但同時，我們也要看到注冊制在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的順利實施以及未來向主板市場的進(jìn)一步推廣，股票的供給數(shù)量和速度都要遠(yuǎn)超以往，供求關(guān)系能夠更加市場化，對優(yōu)質(zhì)股票不是壞事，但大量缺乏估值基礎(chǔ)的個股將面臨很大估值壓力。

2019和2020兩年是資產(chǎn)管理行業(yè)的好年頭，資管產(chǎn)品普遍取得了較好收益，但這并不是常態(tài)。從周期和估值的角度看，我們認(rèn)為明年大概率會是個“小年”了，盡管追求正收益仍然大有希望，但在收益率的預(yù)期上我們比較保守。